化工行业深度报告:“卡脖子”的己二腈技术国产化有望突破

1.我国己二腈对外依存度100%,“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重

    己二腈主要为尼龙66上游原料,2018年全球己二腈产能不足175万吨,仅4家公司生产,寡头高度垄断(CR1=60%,CR2=83%,CR3=98%),技术封锁严重,我国完全依靠进口,2018年进口29.3万吨(+7.7%)。

    “己二腈-己二胺-尼龙66”产业链面临尴尬现实,尼龙66市场在中国,2018年消费量52万吨(+9%),进口27万吨,对外依存度36%,且核心原料己二腈卡脖子。产业链利润分配掌握在国外上游公司手中,2018年受益一系列突发停车事件,己二胺(2.5倍)、尼龙66切片(1倍)报价分别一度超过8万元/吨、4万元/吨,涨幅巨大。

    2.己二腈国产化在路上

    在产己二腈生产工艺有丁二烯法(74.63%),丙烯腈法(25.37%) 。1970年代,中石油辽阳分公司曾引进2万吨/年己二酸催化氨化法生产己二腈,由于成本高,2002年停车。2015年8月,山东润兴化工首次尝试自主技术生产10万吨/年己二腈,结果在试生产时发生爆炸。据报道,中国化学子公司天辰公司计划应用自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”,打造己二腈产业基地,值得期待。

    3.投资建议

    考虑天辰公司拥有己二腈自主技术,有望打破国际技术垄断,推荐关注中国化学。

    中国化学:公司工程实力雄厚,在手订单充足,估值低位(PB 1,PE 13),若规模化生产成功,高毛利率的实业产品可显著提高盈利水平及估值。

    4.研究难点及风险提示

    工艺放大存在不确定性、成本优势有待观察、 项目进展不确定性、宏观经济不及预期。