汽车行业专题报告:迎接主动补库存阶段,产销有望复苏

中国经济面临内外部压力,整体正处于主动去库存阶段近年来,GDP 增速和工业增加值增速走势放缓,叠加中美经贸摩擦和全球经济放缓带来的外部压力,中国经济面临压力。 我们通过分析全部工业品的 PPI同比增速和工业企业产成品存货的同比增速,发现自 2000年以来,中国已经历了五轮完整的库存周期,现正处于的第六轮库存周期的主动去库存阶段。 汽车行业是典型的周期性行业汽车属于可选耐用消费品,寿命一般为 10年左右,其产销与经济走势密切相关,是典型的周期性行业。在经济复苏和繁荣时期,汽车作为可选消费品,需求会上升;而在经济下行时期,消费不振,汽车的需求会下降。汽车库存周期可分为工业库存周期和渠道库存周期,分别对应主机厂库存和经销商库存。 汽车工业库存:正处于第五轮周期的主动去库存阶段自 2001年以来,主机厂经历了四轮完整的库存周期,现正处于第五轮库存周期的主动去库存阶段,分析数轮周期的特点,我们发现汽车刺激政策会加速周期拐点的到来。我们预计主机厂将于三季度进入主动补库存阶段,主要基于以下几点:1)近期汽车相关刺激政策频繁出台,包括《购置税法》取消价外费用、增值税下调、放宽限购、汽车下乡补贴等;2)面临国五国六切换限期,库存将得到有效消化;3)本轮周期的主动去库存阶段已持续 16个月,已与历史峰值持平。 汽车渠道库存:已进入第三轮周期的主动去库存阶段根据已有数据,自 2014年 4月以来,经销商经历了两轮库存周期,现正处于 2019年 5月开始的第三轮库存周期的主动去库存阶段,主要原因在于主机厂和经销商主动消化国五车型库存。我们预计经销商有望在三季度进入主动补库存阶段,我们的判断主要基于:国六标准实施前,经销商主动消化国五库存;国六标准实施后,经销商主动补充国六车型。 投资建议从中长期看,中国汽车消费预计未来中低速增长,而新能源汽车和智能网联汽车将成为汽车市场增长的重要抓手。我们预计下半年汽车工业库存和渠道库存将进入主动补库存阶段,叠加政策呵护,产销有望出现复苏,建议配置业绩增长确定性较强,与估值匹配度较好的优质标的,如整车标的广汽集团(601238)、长安汽车(000625);优质零部件标的精锻科技(300258)、豪迈科技(002595) 、玲珑轮胎(601966)。

    风险提示:经贸摩擦风险;汽车产销低于预期;去库存进度低于预期;新能源汽车推广低于预期;智能网联技术发展低于预期