计算机:云计算驱动支付领军三维度提升,估值体系有望重构

支付行业竞争格局近年已改善。 1)收单业务流程主要包括刷卡支付与扫码支付,目前已经成为线下商业零售的基础设施。第三方支付产业链环节众多,央行主要采用牌照监管。 2) 2015年起监管不断收紧, 2018年大额罚单频现,行业有望加速出清。同时,银行卡消费业务量快速增长, 2018年达到92.76万亿元,收单行业进入剩者收获期。专业、合规、机制灵活的支付机构有望胜出,特别是互联网基因在业内十分稀缺。 3)“断直连”在 2018年正式执行,微信、支付宝这类互联网巨头受压制,第三方支付行业竞争格局改善。

    云计算驱动行业领军护城河、风控以及 ARPU 值提升。 1)我国云计算仍然处于早期阶段,国内 IaaS 产业中期将高速发展。参照美国:底层 IaaS 成熟以后, SaaS 应用才逐步爆发。 2)商户核心痛点有望通过 SaaS 应用深化得到解决,最终提升用户粘性,即行业公司护城河。例如,近两年小程序云开发的快速上线能力,可在线下商业诸多场景深入应用; SaaS 及支付系统数据风控模式助力商户贷发展。考虑增值服务叠加,中性假设下,商户 ARPU值有望明显提升。

    海外对标: Square 验证商户服务潜力与估值提升空间。 Square 是美国一家移动支付公司,其创始人是著名企业家 JackDorsey(也创立了 Twitter)。

    公司以信用卡读卡器起家,业务覆盖软硬件、支付及增值服务。其基于支付生态而拓展商户服务的发展路径已经被证明可以建立较高的护城河。随着商户服务的潜力被认知, Square 估值大幅提升, PS 估值最高达到 10x。

    产业已进入高速成长期,估值体系有望重构。 1)支付行业公司实现证券化后,开启加速布局增值业务。其中,新国都基于互联网基因开启商户 SaaS服务战略,新大陆布局流水与数据的金融变现,拉卡拉的支付流水处于行业头部,也在为各行业提供增值服务。 2)财务数据显示,增值服务业务已进入高速成长期。 3)随着规模效应和商户粘性逐步确立,估值体系有望重构。

    对标公司 Square,海外市场逐步认可其价值、给予很高的 PS 估值。而美团IPO 期间,曾按照市值相对于交易额进行估值。

    风险提示: 业务推进不达预期;金融监管风险;宏观经济风险。