交运行业2019年中期策略报告:机场预期改善,航空蓄势待发

类别:行业研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:胡申 日期:2019-06-20

机场预期改善:机场的收入来源分为航空服务业务收费、非航业务收入两部分;航空服务为政府定价,收费标准是基于成本和用户承受能力双重考虑,该业务能为机场贡献稳定业绩,但是业绩弹性较差;非航业务收入具有充分的自主性,也是机场强大客流量变现的重要渠道,可以类比商贸零售,且又有商贸零售不具备的无获客成本、高净值人群、强制停留等优势,使得机场具有一定的成长性;而上海机场和白云机场免税提成的大幅提升事件又让市场看到了机场强大的议价能力和流量变现空间;在中美贸易战升级的背景下,目前市场风格开始趋于保守,具有稳健经营能力板块的投资价值开始显现。而机场板块恰恰符合稳健投资风格。我们认为机场行业属于目前市场环境下为数不多可进可退板块。

    航空蓄势待发:收入端有望量价齐升,首先,较强的经济发展韧性会带动航空需求持续稳定增长,加上人均乘机次数潜在提升空间,叠加高铁对航空业的冲击负面影响消除,航空客运量预期能保持稳定增长;其次,航空供需逐渐优化,国内主要航线市场化定价逐渐放开,提价逻辑理顺,叠加波音事件的影响,助推提价预期。成本端多点减负:首先,目前市场普遍预计原油供给充足,不考虑不可控地缘政治的影响,我们预计今年的价格中枢要低于去年;其次,人民币汇率短期扰动因素不改长期逻辑,我们认为随着扰动因素的减弱或者消除,基本面对汇率的支撑力度会有所增强;最后,民航发展基金征收标准减半,将大幅确定性增厚上市公司业绩。估值中枢有抬升预期,航空公司的提价逻辑理顺,成本转嫁能力将逐渐提升;燃油附加费在油价高企时也是有效的成本转嫁手段;我们判断,未来航空板块消费属性变强,估值中枢将逐渐提升。

    行业评级:交通运输行业作为经济的晴雨表,与宏观经济的发展具有高度相关性,在当前经济转型从重量到重质的背景下,我们认为目前板块很难出现系统性机会,我们给予交通运输行业“中性”评级。建议积极关注机场、航空等板块结构性机会;机场较深的护城河和稳定的业绩为板块提供了较强的抗风险能力,以免税店为代表的非航业务又为其成长性打开了想象空间,我们判断,在市场偏谨慎的背景下,机场板块的可攻可守价值将会凸显。航空板块预计会受到收入端增收、成本端减负的共同驱动,同时加上估值中枢抬升预期,我们认为目前航空业上市公司已经进入了一个相对较好的投资窗口期。建议关注上海机场、白云机场、深圳机场、中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空、吉祥航空等。

    风险因素:其他免税业态的负面影响,油价、汇率波动风险、政策风险等。

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