银行业周报(2019年06月第2期):信用利差分化,偏防御

经济去杠杆的模式是“时间换空间”。在金融监管、货币政策未来在“箱体”运动的背景下,包括宏观经济下降是缓慢的,斜率会比较平缓;但政策不强刺激,下滑的趋势的不会改变。我们经济去杠杆还在路上,模式是“时间换空间”:下滑斜率缓慢,同时见底的时间就比较漫长。

    存量经济和金融供给侧改革是银行运营的大背景。这种背景下,银行业竞争格局是哑铃型。哑铃的一头是头部银行成为金融综合性服务平台,对标国际金融大型集团;哑铃的一头是众多中小银行,聚焦当地,特色化服务实体经济。金融供给侧改革背景下,所有金融机构都面临转型,头部金融机构最有能力转型成功,一部分金融机构面临淘汰。包商银行被接管是金融供给侧改革加速推进的信号,预计未来银行接管、并购和重组活动会加速进行。

    包商银行传导的趋势:缓慢、但持续。1、缓慢是由于政策会对冲,例如保持整体流动性宽裕,甚至定向救助问题银行的流动性。详见相关专题《从包商银行看金融监管:箱体中找平衡点》。2、新的市场运行机制会逐渐形成,传导是持续、不可逆:银行分级体系会出现,个别银行最终会倒在信用风险的身上是有可能的。

    估值分化和防御。1、中长期看,风险利差扩大会带来估值分化。无风险收益率未来是稳中有降,打破刚兑利于优质股权类资产估值提升;风险利差上升对于基本面波动大股票,产生估值压制。2、短期,对经济有不确定性,建议防御。外部不确定大,包商的影响是不可逆的,增加了经济和市场的不确定性。5月初以来,我们一直强调防御,从防御角度推荐银行股,推荐防御组合:工行、建行和农行;以及优质资产:招行和宁波。

    风险提示:国内经济下滑超出预期;政策变动超出预期;中美双方合作推进进展不及预期。