证券行业:开放与科创并举,行业迎来发展新机遇

2019H1:市场波动加大业绩震荡

    2019年上半年,权益市场呈现先扬后抑的震荡行情,加大了证券行业业绩波动,当前行业估值处于低位,左侧布局迎来好时机:1)重资产业务方面:两融业务有所回暖,股票质押规模持续缩水,但质押风险有所舒缓;自营业务受市场行情、IFRS9推行等影响波动较大,一季度业绩大幅提升,二季度以来有所回落。2)通道业务方面:经纪业务竞争日益激烈,受市场交投活跃度变化影响业绩波动较大,行业财富管理初步转型;投行业务随着2019年市场回暖,IPO回暖、债券发行规模波动提升;资管业务受监管影响,通道业务规模持续缩水,在创新政策推出下转型主动管理。

    未来展望:政策环境向好,助力估值修复

    展望2019下半年,金融供给侧改革持续深化,政策环境向好、创新业务持续发展等有望助力券商板块估值修复:

    1)科创板挂牌为证券行业注入新活力。作为最重要的金融机构参与者,券商面临转型变革新机遇。科创板覆盖券商全链条业务,创造盈利增长点;同时也强化券商中介责任,对业务能力要求高,券商核心竞争力面临重塑。当前科创板头部券商创投优势明显,行业集中度加速提升。

    2)金融对外开放进程加速,行业迎来新的发展期。对外开放至少包含两层含义:一是市场开放,加速开放背景下,循序渐进引入海外长线资金,如MSCI、罗素指数等,以及外资机构进入中国市场;二是产品开放,顺应国际资本市场发展潮流,加速推进衍生品业务落地。

    3)补充资本金,发展资本中介业务。在杠杆倍数难以提升、信用创设受限的背景下,通过再融资,快速提升资本,提升竞争力逐步被提上券商发展议程。券商多渠道提升净资本,强者恒强局面巩固。

    盈利预期:传统业务有望回暖,中性假设下行业利润回升53%

    自营、经纪、投行、信用、资管等传统业务仍为盈利主流。基于主要市场数据假设,在保守、中性、乐观条件下,对2019年证券行业收入进行预测,对应行业总营业收入分别为3071、3700、4327亿元,同比变动分别为15%、39%、62%,对应行业净利润分别为789、1016、1243亿元,同比变动分别为18%、53%、87%。

    投资建议:长期看好,围绕三条主线,关注头部券商

    展望2019年经营环境,在科创板、对外开放等政策红利推动下,行业仍具发展潜力。在国内券商杠杆暂时难以提升的情形下,ROE取决于ROA,我们看好在三条业务线上具有明显优势的头部券商:1)衍生品:关注寡占市场下的龙头券商;2)投行资本化:关注传统投行业务及资本化业务突出的券商;3)财富管理:按图索骥,关注四要素优势突出的券商。

    综上所述,我们长期看好创新业务推进所带来的证券板块的投资性机会。证券行业有望通过投行资本化、财富管理等高ROA业务促进券商实现战略发展。个股方面建议重点关注:中信证券(600030.SH)/(06030.HK)、华泰证券(601688.SH)/HTSC(06886.HK)、中金公司(03908.HK),及低估值龙头海通证券(600837.SH)/(06837.HK)等。

    风险提示

    市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。