食品饮料行业周报2019第24期:五粮液积极改善,5月社消数据回暖

6月10日-6月14日,食品饮料指数涨5.2%,申万一级子行业排名第2,跑赢沪深300约2.7pct,子行业中软饮料(8.2%)、白酒(5.8%)、乳品(5.8%)涨幅领先。本周大盘反弹,食品饮料再次领涨,应是宏观经济不确定背景下市场追逐相对确定性的结果。第八代五粮液已经上市,目前发货量较低,公司通过控制发货量和节奏等调控手段,库存低位,批价与终端价大幅拉升。控盘分利细节落地,配合渠道数字化营销手段,使得利润向真正服务终端的经销商、终端倾斜,渠道各环节盈利水平有明显改善。同时人事、组织结构进一步细化,销售人员工作积极性有明显提升。19年5月社消总额增速8.6%,环比回升1.4pct,主因在于五一假期时间错配。扣除假日因素,5月社消增速仍保持平稳。剔除月度数据波动影响,19年4-5月社消增速较1Q19回落0.51pct至7.8%,其中食品粮油增速环比1Q19回落0.27pct至10.3%;烟酒增速环比回落0.89pct至5.01%,消费淡季增速略回落也属正常。饮料类增速环比回升2.02pct至11.3%,应是夏天进入饮料消费旺季(北方天气偏热)所致。4月份三大消费指数(信心、满意、预测指数)较3月仍有提升,说明消费意愿仍然向好。往下半年展望,我们仍然维持“抓两头”的投资策略,一方面主推高端与次高端白酒,如茅台、五粮液、老窖、汾酒等;另一方面布局大众消费龙头,如伊利、海天、中炬等。

    投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝味食品、伊利股份。(1)贵州茅台:1Q19顺利实现开门红,预收款确认更加积极。目前批价新高,市场仍供不应求。集团销售公司事件可能仍有波折,但不会改变未来茅台酒量价逻辑及供需结构。且成品酒仓储项目平抑周期波动,利于茅台更好平衡量价关系。长期来看茅台具备强劲品牌力与供给稀缺性,处于白酒金字塔顶端,仍是长周期配置的好品种。(2)中炬高新:4月淡报销售出现扰动,估计5月可完成即定目标。公司已脱离国企体制束缚,两家公司融合需要时间调整,19年我们看到的种种变化,也在预期之中。中炬高新基本面良好,厨邦品牌、渠道均有扎实基础,内部管理理顺后,机制的变化大概率推动公司走上高速发展轨道。

    全国化拓展、全品类发展、全渠道运营,三大成长逻辑清晰,且MSCI扩容,外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。(3)山西汾酒:1Q19业绩符合预期。公司进行渠道转型,加强省外终端建设及地推工作:一方面渠道扁平化,使得费用落地切实有效;另一方面加强地面推广和服务,使得有效终端数量不断转化。青花提价在即,汾酒正处于渠道扩张黄金时期,估计19年大概率仍保持高速增长。(4)伊利股份:1Q19营收略超预期,4月仍保持稳定增长。行业竞争续存不会恶化,长期来看一方面凭借品牌与渠道优势,不断提升国内液奶市占率水平;另一方面在新业务、新市场寻求扩张机会,力求实现未来可持续发展。短期利润率提升曲线可能更加平缓;长期看伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期。

    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。