建筑材料行业:行业步入基本面和政策共振阶段

据数字水泥网,本周水泥价格环比下降,比去年同期高出3元/吨,熟料价格环比持平,比去年同期高出9元/吨;库存比去年同期略高,水泥出货率比去年同期要好;综合显示水泥行业仍保持高景气态势,而且本周北方地区水泥价格反而上涨,主要因为北方开始夏季错峰停产,但需求好于去年,使得价格上行。分区域来看,和去年南北明显分化(南方好、北方差)不一样,今年各区域核心市场的景气度都不错,西北的陕甘地区和华中的湖北价格、库存、出货率都好于去年同期;华北的京津冀地区价格、出货率都明显好于去年,库存比去年同期略高;华东的长三角地区价格高于去年同期,出货率略低于去年同期,库存比去年高,主要因为今年长三角地区停产力度比去年少(主要是安徽地区);华南的两广地区库存、出货率都已比去年同期好,价格比去年同期低,主要受前期持续雨水天气影响。当前时点,行业开始步入淡季,每年6-8月份都是南方地区的淡季,从目前高频数据和供需逻辑来看,我们判断6-8月份南方地区水泥价格预计会小幅下行,北方核心地区预计稳中有升;考虑到后续出口下行的压力,预计下半年的政策环境对行业将是友好的态势,整体来看我们认为接下来2-3个月核心区域水泥龙头具备相对收益,首选景气上行的北方龙头祁连山和冀东水泥,其次保持高景气的南方龙头海螺水泥(600585.SH/00914.HK)和华新水泥。

    中线继续重点看好有定价能力或中期成长性好的优质公司:

    三棵树:典型“大行业小公司”格局,公司综合能力较强,品牌和渠道已经建立打下良好基础,收入将继续保持较快增长,零售业务有望放量;2016年开始公司处于投入期(体现为高资本开支、人员数量扩张、高费用率),2019年有望出现转折,规模效应开始显现,带来费用率下降,利润率上升;收入扩张和利润率上升,双轮驱动,未来三年,盈利增速有望保持高增长态势。

    北新建材:石膏板行业中长期需求仍有增长空间,行业格局稳定,随着公司的市占率持续提升(公司一家独大),公司通过调整产品结构(加大高端品牌占比)来加强定价能力,盈利中枢中长期仍有上行空间;从周期角度来看,经过2018年行业景气度持续回落,目前基本处于中小企业亏损的底部区域,公司1季度业绩也同比下降33%,考虑到基数效应,预计1季度将是业绩底部;目前估值明显低于历史平均和国际同行,具备中期吸引力。

    山东药玻:一是玻璃药包材下游需求稳定,受宏观经济周期影响很小,往后看3-5年,注射剂新的一致性评价推进将带来中硼硅玻璃产品渗透率提升,而中硼硅玻璃生产壁垒高,公司将充分受益,成为公司中期增长点;二是药用玻璃模制瓶供给格局稳定,同时有进入门槛,公司具备定价能力,2017年底开始进行结构性提价,财务数据显示效果显著,目前公司模制瓶产品中仍然不少品种处于亏损状态,提价仍然具备可持续性;三是棕色瓶、丁基胶塞等产品存在持续放量预期;综合来看,未来3年公司ROE 和规模仍将处于扩张态势。

    伟星新材:公司通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装管道建立起高端品牌,护城河宽;公司在家装管领域仍有较大的扩展空间;凭借品牌和渠道优势,公司开始品类扩张到家装防水市场,复制其在家装管材领域的成功是大概率事件;综合来看,公司业绩增长可持续性强,具备中期空间。

    光伏玻璃行业:行业中长期需求仍有较大增长空间,行业格局稳定,龙头公司竞争力突出;目前处于周期低点,2019年光伏装机需求回升和双玻组件渗透率升上将驱动行业景气周期上行,龙头公司值得重点关注。

    风险提示:宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,公司管理经营风险。