航空行业5月数据点评:经营数据回暖,航空公司客座率普升

上市公司公布5月数据:除海航外,客座率普升

    1)行业增速:5月旅客人数增速8.7%,其中国内7.6%,国际18.7%,较4月明显回升,1-5月累计增速8.5%。2)客座率角度:春秋航空90.74%,同比增长2.81个百分点,领跑行业,国航客座率同比提升2.1个百分点,领跑三大航,南航、东航各自提升0.6个百分点,吉祥提升0.87%,海航下降1.3%。3)国际航线客座率表现仍明显好于国内。春秋国际线同比提升5.5%,吉祥同比提升2.5%,国航提升3.1%,东航与南航分别提升2%与0.7%,均优于国内,特别的,重点公司国际线客座率水平绝对值均为近4年最高水平,反应假期对于出境消费的催化。3)1-5月累计,春秋客座率领跑,三大航同比略涨。春秋客座率91.7%,同比提升2.74%,南航、国航、东航亦分别提升0.15、0.5及0.38个百分点,吉祥下降0.23%。4)运力投放角度看:关注南航节奏。南方航空ASK增速8.8%,连续三个月投放增速不到两位数,与过去两年维持三大航中最快增速不同,或正在验证我们提出南航经营策略的转变,即由规模转向收益导向。国航因首都机场跑道维修等因素维持低增速,整体ASK投放5.5%,其中国内仅2.3%(首都机场5月起降架次降幅6.4%);吉祥因787投产增速达15.2%。

    当前核心矛盾在供需结构

    1)供给确定性收缩。a)波音737MAX停飞已导致行业运力增速低位运行,目前复飞仍无时间表,料随着时间推移,供给收缩效果更为显著。b)飞机营运角度,航空公司仍按节奏退出老旧飞机,并未因停飞而导致明显推迟退出计划。如南航5月引进5架飞机,但同时退租6架。c)海航运力退出或超预期,5月公司退出一架,未引进。6月公告公司拟合计处置18架老旧飞机,并受让2架购机权,我们观察其中12架飞机机龄仅8年左右。2)需求情绪处于较为悲观阶段。市场因对经济担忧,从而对航空需求预期已悲观。我们认为因私出行基本盘仍在,假期效应推动的出行消费需求明显,尽管公商务活动当前未全面回暖,但或随基建拉动而展开。3)我们认为短期看,暑运因传统旺季,叠加供给紧张,供需结构可期待。而中长期看,南航的经营思路调整将成为行业破局之变。公商务需求一旦回暖,航空业绩弹性可期。

    投资建议:1)成本端减负逻辑仍明确。国际油价快速下跌,布伦特油价从近75美元至一度跌破60美元,半月跌幅超15%。对成本端影响:当前油价水平测算,预计7月综采成本4935元,同比下降7%,减负逻辑明确。敏感性角度:油价波动10%分别影响成本南航42.92亿、国航38.48亿、东航33.68亿、春秋4.0亿、吉祥5.27亿。2)近期新增强推的春秋航空股价创今年新高,我们认为公司处于竞争格局优化阶段,更能将低成本优势并化为业绩稳定性增长。MAX的停飞导致部分区域航线竞争放缓,公司客座率提升领先,未来若进入北京大兴机场则迎来新一轮战略发展期。3)三大航与吉祥当前估值处于低位,对于三大航,我们认为短期观察汇率走势,旺季前是布局良机,对于吉祥,我们认为公司已经明显低估,待观察787的财务拖累收窄(预计月底执飞洲际航线后会好转),则公司存在较强补涨机会。

    风险提示:油价大幅上升,人民币大幅贬值,波音事件影响未扩大。