上市保险公司2019年1-5月保费数据点评:低点已过,静候回暖

寿险业务新单短期承压期已过,静候6月及下半年的回暖。(1)寿险业务原保费方面,1-5月平安、新华、国寿、太保累计原保费依次为2792亿、598亿、3216亿、1164亿,累计同比增速依次为9%(前值为8%)、9%(前值为10%)、5%(前值为7%)、5%(前值为5%);5月单月来看平安、新华、国寿、太保当月原保费依次为366亿、83亿、267亿、137亿,单月同比增速依次为14%(前值为10%)、9%(前值为10%)、-14%(前值为-31%)、10%(前值为13%)。其中国寿5月单月保费出现负增长预计主要是由于一季度开门“红”后代理人需要一段调整时间,使得新单保费有所回落。(2)新单方面,平安寿险及健康险1-5月个人新单保费为739亿,同比增速-9%(前值为-11%),降幅有进一步收窄,5月单月新单保费为109亿,同比增长6%(前值为0%),随着时间的进展累计新单的缺口将不断收窄。在续期拉动模式下,上市险企整体原保费收入将保持稳健增长态势。各公司由于存在开门红后的代理人清虚带来代理人数量的下滑和代理人自身业务节奏的调整,叠加去年相对高的基数,4-5月新单保费增速处于相对低点,6月各公司正在发力谋求负债和价值同比和环比的较好表现,为半年报业绩蓄力。

    财险业务保费增速企稳但后续承压。1-5月平安、太保财险业务累计保费收入依次为1092亿、562亿,累计同比增速依次为9%(前值为9%)、11%(前值为12%),相较年初高点回落明显且增速平稳维持在10%左右;5月单月来看,平安、太保财险业务当月原保费依次为201亿、105亿,单月同比增速依次为12%(前值为5%)、9%(前值为10%)。从中国平安披露的财险业务分险种保费收入来看,主要是非机动车辆保险(车险和意健险之外)的增速从1月份的高点回落明显所致,车险保费增速持续低于10%,公司保证保险保费预计由于普惠业务的回落亦有所拉低。后续若随着三次商车费改在更多地区的进一步推进,车均保费有进一步下降压力,上市险企预计均将加大对非车险业务的拓展以推动整体财险业务保费的稳定增长。

    全年展望:上市险企因产品策略差异导致保费增速分化,其中平安、太保累计负增长但降幅逐步缩窄,国寿和新华正增长,但其增幅也在回落。客户消耗和高基数的叠加导致4-5月上市险企新单增速承压,但我们预计保险公司将在6月份通过上线新产品、饥饿营销老产品、修改基本法等举措力保保费和价值稳定增长,预计中报核心指标将好于谨慎预期的线性外推。展望全年,偏储蓄型的年金险种仍难有起色,但保障类产品需求仍较为旺盛,1-4月行业健康险同比仍有+35%的增速,上市险企开门红便引入长期保障类险种的销售,销售时间的拉长和基本法的调整推动上市险企高价值率的产品全年有望保持相对稳定的增速,产品结构持续优化,对冲保费量上的压力,带动NBV保持正增长,全年上市险企NBV预计整体可实现近10%的增长。

    投资建议:维持保险股“强烈推荐”评级。当前股市历经前期持续调整,科创板开板带来的市场情绪升温、监管和政策环境均有望促进股市短期回暖,保险股的beta属性将显现。利率方面,十年期国债收益率近期受内外部压力因素影响,短期有所回落,但压力基本出清。目前平安、新华、国寿、太保2019年P/EV分别为1.19X、0.77X、0.83X、0.80X,新业务价值近10%的增长叠加投资偏差的修复,预计上市险企2019年EV增长15%-20%,穿越周期稳定增长,当前估值水平均处于历史相对低位,安全边际高。个股建议:中国平安、新华保险、中国人寿。

    风险提示:新单保费不达预期,股市回暖不及预期,国债利率下行。