银行行业半年度策略:压力之下存韧性,底部之上有弹性

类别:行业研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:王鸿行 日期:2019-06-17

宏观与监管形势对银行基本面压力深化。 预计下半年宏观经济对净息差、资产质量与规模增长的压力逐步深化。 此外, 行业监管重心由同业、资管业务向化解信用风险过渡,行业加快夯实资产质量, 贷款、非标与信用债投资风险或上升。 再者, 货币政策总基调不变, 进一步宽松有余地但空间不大,货币政策对净息差与规模的提振效果减弱。

    行业转型与风险化解的中长期趋势未变, 上市银行基本面存在韧性。

    从银行转型及风险化解的长周期来看,银行业资产结构优化以及信贷资产风险持续化解的长期趋势未变。 以上长期趋势是银行基本面韧性所在, 有利于缓冲短期经济波动对银行基本面的压力, 对银行的资产质量与净息差形成一定支撑。此外, 2017年以来, 银行拨备安全垫明显增厚, 这也有利于缓冲宏观经济波动对资产质量的压力。

    预计行业基本面稳中窄幅下行。 预计下半年行业基本面大幅走弱的可能性很小,上市银行仍能实现较为稳健的业绩表现。具体判断如下:

    营业收入增速或已过高点,下半年随息差与规模增速回落,但仍能保持正增长; 手续费及佣金净收入改善,主要驱动因素是资管与投行相关业务手续费修复, 由于缺乏显著的增长点,手续费与佣金收入增速仍难以大幅释放; 不良贷款率以及前瞻性指标改善趋势趋于平缓,预计大行资产质量稳定,中小行资产质量边际走弱的可能性较大。

    维持行业“同步大市”投资评级。 下半年息差与资产质量压力制约板块估值提升。 由于当前板块估值位于历史底部附近, 且银行基本面在压力之下仍存在韧性, 认为银行板块具备较高的安全性, 下半年向上弹性大于向下空间。 宏观预期好转是板块估值提升的充分条件, 下半年需密切关注宏观经济政策,银行估值将因宏观预期转暖而提升。 当前板块估值相对沪深 300指数合理,维持行业“同步大市”投资评级。

    两条线选股,把握板块轮动机会。 大多数个股的机会在于获取低估值安全垫上的 ROE,部分估值低但基本面良好的标的存在相对收益。 建议围绕安全性与弹性两条线选股: 安全线选择基本面非常优异的中小行与稳健大行,重点推荐招商银行、宁波银行、建设银行与工商银行;

    弹性线选择基本面优异的低估值中小行,重点推荐上海银行、南京银行。 从历史表现来看, 行业板块轮动特征较为显著。 重点关注两方面的轮动机会:银行板块与沪深 300的轮动、 银行子板块之间的轮动。风险提示: 资产质量大幅恶化,系统性风险。

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