家用电器行业:TCL电子1-5月海外销量增速超40%,内销自主品牌增速亮眼

近日,TCL电子(1070.HK)发布2019年1-5月销量公告,1-5月总销量1341.4万台,同比增长24.2%,其中内销386.9万台,同比下滑-6.3%;外销954.4万台,同比增长+43.1%。根据AVC数据,19年1-4月全球TV品牌出货增速同比下滑-0.5%,TCL电子增速再度显著超越行业平均水平。分地区来看,TCL电子内销自主品牌增速亮眼,外销高速增长势头延续。我们继续看好公司国际化发展趋势。

    内销方面,1-5月销量增速在高基数下有所走弱,但自主品牌增速亮眼。TCL电子1-5月累计内销386.9万台/-6.3%,其中Q1增速+2.6%。根据产业在线数据,行业1-4月出货量同比增长-4.5%,其中Q1增长-2.9%,4月增长-9.1%。TCL电子1-5月增速小幅弱于行业主要系去年二季度存在高基数。18Q2受益小米代工需求和自主品牌产品力提升,TCL电子的销量增速较行业高46.1pp.。在如此高基数下,今年1-5月能有如此表现难能可贵。除了内销代工以外,单看内销自主品牌业务,受益自主品牌产品力和品牌力提升,1-5月TCL电子自有品牌销量同比增长+5.0%,明显优于行业增速,预计后续月份优势仍将延续。

    外销方面,4-5月同比增速仍超30%,各区域增长势头延续。TCL电子1-5月累计出口954.4万台/+43.1%,其中Q1增速+50.9%,4-5月增速+32.0%。根据产业在线数据,行业1-4月出货量同比增长+10.3%,其中Q1增长+13.8%,4月增长+1.1%。公司增速再度大幅领先行业,领先趋势已维持3年。分区域来看,1-5月各区域均维持显著增长态势,其中北美同比增长+96.8%,欧洲同比增长+19.4%(其中德国和意大利增长显著),新兴市场同比增长+30.6%(其中印度、印尼、阿根廷等市场增速较快)。随着品牌认知度和产品力的持续增强,公司海外业务持续发力,目前已与Google和Roku进一步深化战略合作,预计高速增长态势有望维持。

    TCL电子海外销量占比超70%,全球化生产体系布局相对于其他竞争对手更好地规避贸易摩擦。18年TCL电子海外电视销量占比63.7%,收入占比58.4%,经营利润占比85.7%,海外业务重要性高,并有上升趋势,1-5月海外电视销量占比71.2%。目前,贸易摩擦并未波及黑电整机。不过,公司未雨绸缪,去年便开始增加墨西哥和越南工厂产能,另外在波兰、南美、印度等地均设有工厂,海外工厂产能足以覆盖北美需求。墨西哥生产成本略高于国内,但越南生产成本低于中国,转移生产后,预计成本影响有限,同时征税是全行业事件,最终行业会通过终端提价传导向美国消费者。相比之下,存在竞争方没有在海外设厂,它们在美国的市场份额会受到冲击,TCL有自身优势。

    投资建议:针对市场不同特征,公司在国内外采取不同发展战略。国内方面,市场需求持续低迷,竞争格局相较稳定,公司积极寻求产品结构和渠道结构的优化,预计可明显受益超高清视频产业发展计划。海外方面,公司着力寻求市占率提升,18年全球市占率超越LG,上升至第二,仅次于三星,其中北美19Q1位居第二,3月份攀升至第一。全球市占率仍有较大提升空间,未来有望依赖品牌、产品、渠道实力的逐步增强,继续提高全球市占率。另外,公司互联网业务规模持续增大,历史累计用户数已突破3600万,未来有望成为公司利润重要来源。公司6月13日收盘价对应PB不足0.9倍,存在安全边际,我们看好公司持续成长态势,建议投资者关注。