建材行业周报:水泥景气北强南弱,玻璃供给短期收缩

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟,张宇,冯晨阳 日期:2019-06-17

宏观观察央行公布 5月新增社融规模 1.4万亿元,同比多增 4466亿元,2019年以来社融数据虽有所反复,但从累计数据看,1~5月社融同比多增 2.4万亿元(2018全年为-3.1万亿元),整体信用仍处于改善趋势,数据的反复也说明本轮经济政策在宽信用的同时也在避免过度依赖举债和货币超发带来的“大水漫灌”。

    1)基建方面,1~5月地方政府专项债发行分别同比多增 1088、1663、1870、871、240亿元,基建投资增速波动与地方政府专项债发行节奏较为一致。由于 2019年发行早于往年,4~5月增幅收窄,1~5月基建投资增速 4.0%、较 1~4月的 4.4%放缓。2)地产方面,1~5月与住宅销售金额较为密切的住户中长期贷款同比多增2276亿元,整体呈现回升趋势。

    水泥行业需求跟踪:需求逐步进入淡季,北方景气整体表现好于南方,第一轮价格普降如期而至。1~5月全国水泥产量同比增长 7.1%,较 1~4月 7.3%略有下降,下游地产新开工面积增速和基建投资增速均有一定放缓,1~5月增速分别较 1~4月下降2.6、0.4个百分点。

    根据数字水泥网,近期北方景气持续好于南方地区。1)北方地区:景气表现良好,河北石家庄停窑带动价格上调已落实、唐山熟料价格报价上调,京津冀水泥出货率改善幅度最为明显;内蒙宁夏外运量大、库存低,内蒙价格第二轮上调,已累计上涨 80元/吨;河南、山东供需双减;甘肃兰州受益生产线停产检修以及重点项目启动,价格上调 30元/吨。2)南方地区:需求整体步入淡季,但多地有停窑应对计划。华东、西南、两广需求季节性走弱、各地库存有所增加,南方地区第一轮水泥价格普降如期而至。

    我们对后续水泥景气的展望:需求面有支撑,供给面变化有限,水泥景气整体有望维持高位震荡,但不同区域景气有所分化。

    1)需求:我们预计基建复苏和地产施工继续对需求形成支撑。基建方面,2019年 1~5月基建投资增速表现与地方政府专项债发行节奏较为一致,近期专项债“新规”出台,允许将专项债券作为复合条件的重大项目资本金,根据我们宏观团队测算,预计可多拉动基建增速 3.2个百分点,后续基建投资增速回升可期。地产方面,水泥需求贯穿地产新开工、施工、竣工始末,2018年新开工面积增速较快,对 2019年施工、竣工需求有支撑。区域上,我们相对更看好京津冀、长三角、珠三角等 3大核心区域以及湖北、新疆、陕西、河南、山东等地区景气。

    2)供给:未来新增产能主要源自产能臵换项目,我们预计在 2019~2021年产能累计新增比重不大,区域上看产能臵换项目主要对西南地区影响较大,对其他地区影响较为有限。此外,从另一关键因素产能发挥率变化(即错峰、环保等因素的变化)来看,近期部分地区夏季错峰政策相继出台,有望对需求淡季价格起到支撑作用。

    投资策略:1)基建是有效的逆周期投资工具,在中美贸易摩擦环境下,我们继续建议关注西部水泥公司投资机会:天山股份、祁连山、华新水泥、青松建化、宁夏建材、上峰水泥、西部水泥等。基建托底经济下行,开始改善前期因规范地方政府性债务拖累的西北水泥需求,西部固定资产投资增速显著回暖,水泥需求大幅回升;西北在“一带一路”中地位重要,有望受益于 “一带一路”建设及西部大开发的推进。2)北方地区需求整体较为乐观,6月部分省份开始夏季错峰,价格高景气区域有望维持。1~4月华北地区水泥产量增速达 26%,金隅冀东重组亦有望通过组织架构完善、效率提升进一步降低吨费用,建议关注雄安业绩高弹性标的冀东水泥。3)持续看好优质水泥龙头海螺水泥:公司 2019年资本性开支规划提升至 100亿元,为 2016年以来首次提升资本性支出规划, 18Q4以来资本开支力度有所加强,我们看好公司凭借成本费用优势在水泥行业的份额提升以及未来在骨料等领域贡献长期增长。我们预计公司 2019年仍能维持较高 ROE 水平。

    2)玻璃行业:库存继续下降、玻璃价格企稳。

    1)上周国内浮法玻璃市场成交尚可,价格呈现上行趋势。根据卓创资讯,华北市场稳中小幅上涨,受产能缩减消息支撑,12日起走货速度加快,产销情况好转,库存下降明显;华东市场稳中有涨,部分企业报价上调 1元/重量箱,山东、安徽走货较前期略好转,但江苏、浙江产销整体一般,外围市场价格上调起到一定带动作用;华中市场上涨为主,多数厂家价格上调 1-2元/重量箱,端午节对市场影响不大,外围产能变动起到利好提振;华南市场白玻产能缩减利好发酵,大厂报涨后,上周广东、广西多数厂家报价跟随上调 1-2元/重量箱,市场拉涨氛围较浓厚;西南受重庆个别生产线放水利好,四川个别厂小幅报涨,具体落实有待观望;西北库存压力仍大,会议提振效果一般,区域性小幅调涨;东北市场走稳,出口良好,当地成交一般,库存可控。

    2)库存方面,根据卓创资讯数据,上周 8省样本厂商库存合计 3029万箱,同比-15%、环比-4%,4月上旬以来库存下行速度超过 2018年同期。

    3)我们认为在供给增加的背景下(1~5月产量同比增 6.0%),库存的快速下降只能反映竣工端需求的真实回暖或中间商备货的增加,由于前期库存水平偏高,是否为前者需待后续数据进一步确认。

    4)历史数据表明玻璃销量增速一般滞后于新开工面积增速半年~1年时间,而与施工面积增速较为同步,玻璃装修应用处于建筑物施工偏后环节,在房屋验收(竣工)之前,是后续石膏板、管材、内墙涂料等装饰材料需求的先导指标,其库存下降的持续性值得关注。

    投资建议:A 股推荐旗滨集团,H 股推荐信义玻璃。我们预计需求或随着施工面积增速回暖底部回升,行业库存有望进一步去化。标的推荐行业玻璃原片龙头旗滨集团(为上市公司内最纯的玻璃原片标的,PB 估值处于历史底部区间,承诺 2017~2021年每年分红不低于当年实现可分配利润的 50%),信义玻璃(玻璃原片产能全行业第一,汽车玻璃、建筑玻璃均为行业翘楚),详见近期深度报告《进击的玻璃龙头》 。

    3)装饰建材:静待竣工回升驱动装修需求改善。我们判断目前地产链处于由新开工向施工、竣工传导过程中。中期来看,装饰建材龙头公司市占率普遍不高,“大行业小公司”特征明显,具备品牌、服务、渠道控制优势的企业有望持续提升其市场份额。基于装饰建材产业趋势,我们看好伟星新材(星管家战略变现、高股息率、单户价值稳中有升);三棵树(工程漆受益开发商集中度提升、家装漆通过马上住实现外资品牌封锁下的新突破、员工持股完成);东方雨虹(致力于资产负债表修复、鼓励现销/加大合伙人销售比例、长期受益下游集中度提升);凯伦股份(业绩高增长、受益长三角一体化);建议关注中国联塑。

    石膏板:需求端,我们认为后续若竣工增速回升,石膏板等竣工端建材需求有望得到支撑。供给端,虽然根据部分地方政府环评披露拟投产能数据,未来仍有不少产能规划,但实际投产需要配合当地用煤指标规划。行业龙头北新建材产能扩张以及国际化提速,中长期来看公司可凭借其成本、品牌护城河、较高的高端产品比重,长期享受远高于行业的盈利水平。

    瓷砖:在竣工预期修复下,瓷砖行业 B 端需求有望回暖,同时龙头企业受益集中度提升,建议关注蒙娜丽莎、帝欧家居。

    4)玻纤:玻纤行业静待供需拐点,中期看好成本控制、技术领先的行业龙头中国巨石、中材科技。2018年行业价格提升催生低端产能投放,随着产品价格回落,我们预计 2019年供给增速较 2018年明显趋缓,短期来看行业需待前期新增产能的逐步消化。中期来看,我们预计成本控制能力强的企业如中国巨石有望在产能消化期实现稳定的量增,技术领先企业将凭借高端产品享受高而稳定的盈利水平;国内第二大玻纤企业中材科技持续受益玻纤池窑更新带动的成本改善,同时风电、隔膜业务的改善亦值得关注。

    风险提示:地产、基建需求超预期下行;原材料成本超预期提升。

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