建筑周报:稳增长压力犹在,专项债规范发行加大逆周期调节力度

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:李峙屹 日期:2019-06-17

行业观点:

    上周建筑行业涨幅3.6%,跑赢沪深300指数1.0%,子行业中家装、设计咨询板块表现最好。

    信用环境持续改善,企业中长期融资占比下滑。5月单月新增社融1.4万亿,同比多增4,434亿元,环比基本持平,单月新增人民币贷款1.18万亿,同比微增300亿元。1-5月累计新增社融10.95万亿,同比多增2.37万亿,对应增速约27.6%,累计新增人民币贷款8.01万亿,同比多增8,165亿,对应增速约11.4%。结构上来看,企业广义中长期融资占比较1-4月下降2.4个百分点至44.2%(广义中长期融资=企业中长期贷款+信托贷款+委托贷款+企业债券融资+银行间ABS+一般置换债+专项债-短融),居民中长期贷款占比继续提升1.9个百分点至20.7%。

    表内融资方面,新增信贷基本持平,企业中长贷偏弱。5月金融机构人民币贷款新增1.18万亿,同比微增300亿元,其中企业中长期贷款新增2,524亿元,同比少增1,507亿;企业债券融资新增476亿,同比多增858亿,我们通过汇总WIND中所有企业债券数据,建筑行业5月净融资额占比大幅提升至56.8%;专项债发行节奏相对缓慢,5月地方政府专项债净融资1,251亿,同比多增240亿元,1-5月累计净融资8,321亿,为全年计划的38.7%,近日印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,要求加快专项债券发行使用进度,力争当年9月底前发行完毕,逆周期调节力度加大。按区域统计,排名前五的广东、江苏、四川、山东、安徽合计占比43%;按资金用途分类统计,估算新增专项债中用于基建预计约为4,133亿,占比48.1%,以广东和江苏为重点投资建设地区,合计用于基建规模预计约为1,020亿,占比约24.7%。

    表外融资继续边际改善叠加基数因素贡献社融主要增量。委托贷款4月单月减少631亿,同比少减939亿,环比4月少减566亿,1-5月累计减少4,106亿元,同比少减2,260亿;信托贷款4月单月减少52亿,同比少减852亿,环比2月多减181亿,1-5月累计新增913亿,同比多增1,153亿。结构上来看,根据用益信托网发行产品汇总,5月新产品中投向基建约为20.1%。

    基建板块核心结论不变,稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合,当前逆周期调节力度加大,有望迎来后续数据验证:1)铁公机等国家重点支持项目有望受益专项债作为资本金模式,在适度加杠杆下实现快速推进,推荐大型基建央企,中国中铁、中国交建、中国建筑等;2)区域基建是今年布局的重点,尤其是长三角经济发达区域,有数据验证、有主题催化,推荐上海建工、华建集团、隧道股份;3)看好设计,基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖,设计公司业绩增速确定,估值便宜,推荐苏交科、中设集团。4)信用环境改善,边际受益最大的优质民企预计可获得估值修复,关注岭南股份、龙元建设等。

    家装板块:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,19年1-2线城市地产销售边际改善,建议关注东易日盛(传统家装积累深厚)、金螳螂(标准化家装规模领先)。

    专业工程板块:石油炼化投资17年开始加速,根据企业投资计划来看,景气度还在持续上升,化工投资受益17年工业企业利润增速大增,以及今年银行信贷支持实体经济融资,投资在边际改善中,煤化工受益油价上涨,煤制乙二醇投资热情高,煤制油、煤制烯烃示范项目在积极推进中,看好中国化学、东华科技等。

    推荐装配式产业链,长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势,短期看:1)政府有需求。今年投资的主体是政府,特别是长三角,珠三角,京津冀区域,对于自身大力推广的装配式会加大使用。2)考核更明确。特别是发达地区对装配化率的考核,真正有技术优势的企业会很快确立品牌优势。3)上市公司有突破。精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地,亚厦装配式装修订单储备丰富。4)后续有催化。随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升,推荐精工钢构、亚厦股份。

    核心推荐标的:

    基建组合:上海建工(19年15%增长,PE10X,上海基建龙头国企,资产负债表质量优,地方财政实力强劲,受益长三角区域建设推进)、隧道股份(19年13%增长,PE9X,上海基建龙头国企,轨交、隧道工程领域竞争力强,受益长三角区域建设推进)、华建集团(19年25%增长,PE16X,国内建筑设计院龙头,背靠上海国资委,受益长三角区域建设推进,拟开展股权激励激发活力)、苏交科(19年20%增长,PE12X,中国版的AECOM,战略清晰,年初订单高速增长,未来三年20%复合增长确定性高)、中设集团(19年25%增长,PE11X。民营基建设计龙头之一,16年完成事业部制改革,员工激励全面提升,市场+细分领域拓展保障未来持续增长)、中国建筑(19年15%增长,PE5.5X,PB1.0X。建筑央企龙头市占率不断提升,受益于基建“补短板”业务结构有望继续改善,股权激励激发活力,低估值提供安全边际)。

    东易日盛:19年20%增长,PE15X。家装行业近几年小企业在退出市场,龙头集中度提升,东易传统家装保持稳定增长,现金流好,标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨。

    精工钢构:19年121%增长,PE14X。主业反转,装配式建筑直营+加盟均迎来突破阶段,随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升。l中国化学:19年30%增长,PE12X。17-18年国内订单实现65%/54%增长,海外项目开工率提升,18年收入增长44%,验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。

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