食品饮料行业周报:茅台再现跨季度打款,五粮液大力推行改革

6月组合:组合跑赢大盘。本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台(2.58%)、五粮液(5.47%)、口子窖(-1.17%)、中炬高新(-0.21%)、伊利股份(5.90%)、绝味食品(2.74%),组合收益率为2.56%。同期上证综指下跌-0.58%,组合领先上证综指3.14%。

    6月13-14号我们在成都举行中期策略会,我们邀请了近十家上市公司和4位行业的专家,期间我们也参与了五粮液/郎酒/老窖等公司的总结(或改革)会议,结合近期的跟踪以及策略会的反馈,我们认为名优酒动作频繁,有望继续领航白酒。食品龙头强者恒强,稳健前行。

    贵州茅台:短期加大市场投放量,提前执行3-4季度打款。本周茅台批价进一步升至2050元以上,达到2012年高点水平,基于此,茅台拟打出控价组合拳抑制价格过快上涨:1)保芳书记表示,茅台上半年必须确保1.4万吨投放量,也就是说将于6月底之前向市场投放2000吨茅台酒;2)茅台商城放货,将分三个时间段以1499元的价格开放预约。我们认为,2000吨投放量+官方放货虽然无法从根本上解决茅台的供需紧平衡问题,但一定程度上有利于抑制价格过快上涨势头,预计后续茅台批价有望保持平稳。此外,茅台还通知改三季度打款计划为6月底之前三、四季度一并打款,提前一个季度锁定全年业绩,我们认为这将直接增厚上半年业绩(预收款)的同时,还有望通过短期内回笼大量资金的方式促进经销商销售库存茅台酒,这同样有助于平稳价格过快上涨。

    五粮液:三大公司合并,系列酒改革迎来落地。本周普五批价达919元以上,第八代普五上市工作有序推进,在核心单品改革持续落地的基础上,本周系列酒同样迎来变革,公司将把旗下原三大系列酒公司合而为一,邹涛出任新公司董事长。具体而言,新公司将继续坚持系列酒“三个聚焦”,继续坚持浓香品牌,现在“4+4”矩阵已初步形成,未来单品牌要向20-50亿级别迈进。我们认为,系列酒是公司主业的重要组成部分,但长期存在品牌繁杂、营销落后、缺乏规划等问题,此次合并将有助于改变过往系列酒品牌各自为政、分散作战的格局,在统筹规划下资源投放将更加聚焦、高效,我们看好新公司加大市场投入有利于形成腰部大单品,系列酒有望成为公司又一增长引擎。

    泸州老窖:国窖和特曲表现良好,华东市场维持高增。渠道调研反馈,二季度以来公司经营情况良好,按照既定目标扎实推进,对行业继续维持总量萎缩、品牌高端化、行业分化复苏的判断。分产品而言,增长主要来自于国窖和特曲的贡献,国窖和特曲的占比进一步扩大,窖龄酒还处于调整中,主推60年和90年。分市场而言,华东市场继续维持高增,是全国增速最快的区域,此外华北市场是最大的省外市场,湖南市场以国窖为主,大本营西南市场则以稳为主。此外,公司库存处于合理水平,一直压在两个月之下,提价策略则继续跟随五粮液,仍将密切观察五粮液提价效果。

    重庆啤酒:吨酒收入强劲增长叠加吨酒成本压力减缓,盈利能力有望持续提升。(1)吨酒收入强劲增长:公司今年在重庆地区主推醇麦国宾,定位比国宾贵2元,草根调研反馈终端铺货情况良好,比去年推广的小麦白新品受众更广。2019Q1公司ASP提升约4%,全年ASP提升速度有望超过去年。此外公司对国际品牌乐堡将加大投入,12元重庆纯生继续发力。公司对提价较谨慎,今年仅在四川、湖南外阜市场有部分提价,结构升级仍是推动ASP提升的主要因素。(2)成本压力趋缓:2019年成本压力主要来自大麦,由于澳麦价格上涨,公司加大国内大麦采购比例。预计大麦涨幅10%+,占成本比例10%+,影响有限。公司采取押金制度,回瓶率相对较高,今年包材等成本基本稳定,成本端压力明显弱于去年。我们认为公司吨酒收入提升有望加速,吨酒成本压力明显减缓,毛利率将持续上升。(3)销售费用平稳:公司为推广新品进行费用投放,整体趋势预计与去年接近。公司去年开始调整广告投放平台,从传统电视转向线上自媒体,提高了费用使用率。重庆啤酒在重庆市场份额优势明显,率先进行高端化、费用控制、关厂提效并取得显著成效,继续推荐。

    恒顺醋业:食醋龙头,稳健发展值得期待。(1)从行业看,食醋集中度低,且仍有大量配置醋在市场流通,相比酱油行业仍有较大的规范化空间。恒顺产品力优势突显,采用固态分层发酵工艺,品质高且无添加剂,符合消费者健康诉求。(2)从公司看,公司在华东将大力开拓餐饮市场,积极推进渠道下沉。华东以外市场空间广阔,华北、东北、华南等地区通过传统渠道铺货提升品牌知名度。公司目前销售人员600人,经销商1200多家,未来会加大招商力度,积极开拓市场。(3)目前主流产品价格带5-10元,受益产品结构升级及生产效率提升,毛利率有望持续上升。公司作为食醋龙头,增长稳健,今年规划调味品收入增长12%,利润增长15%,依照现有的行业增长势头以及公司的竞争力,我们预计未来三年收入有望实现近50%的增长。

    汤臣倍健:渠道多元化+大单品策略助力业绩稳健发展。1)公司渠道端:药店高壁垒、电商快速提升市占率、积极开拓母婴、商超等多元渠道。药店行业受到百日行动+医保政策收严,部分地区业绩略有影响,但是整体稳健。根据IMS19Q1地级市以上药店系统数据,汤臣在药店市占率32%,远高于第二名养生堂5%的市占率,未来药店行业会继续下沉和推动多品类。电商行业短期受到新电商法影响中小代购和5月阿里系全网最低价格政策短期影响增速放缓,全年看预计继续维持平稳增长。母婴和商超渠道积极开拓,基数小增速快。第三终端等其他渠道也在尝试可能性。2)主品牌聚焦蛋白粉,大单品增强品牌拉力。大单品目标为三年收入超过10亿元且在细分行业市占率达到60%以上,看好健力多、益生菌、健视佳等产品的成长性。Life-Space海外积极人员及渠道整合,目前维持收入正增长。3)费用端:资源合理聚焦大单品+蛋白粉,费用率不会超过去三年峰值。我们预计消费费用率季度之间相对平稳,费用率总体波动不大。保健品行业水大鱼多,龙头强者恒强,继续看好汤臣倍健的业绩高成长。

    新乳业:十年探索并购整合模式复制性,城市型乳企攻克低温奶行业难题。1)顺应消费升级+健康意识的提升,随着冷链冷库建设的完善,看好低温行业未来的爆发性。目前消费者对于牛奶的追求更加新鲜化。公司聚焦低温酸奶和低温鲜奶,拥有城市记忆、活润、24小时、初心、澳特兰等重点差异化产品,向新而生,领鲜生活。2)生产-配送-销售全链条管控,保证安全高效。目前公司自建奶源占比超20%,未来预计提升到30%的自供比例。通过合并购13家区域乳业,形成四川乳业、西昌三牧,云南昆明雪兰、云南蝶泉、昆明海子、七彩云,华东地区杭州双峰、安徽白帝、苏州双喜,河北天香、青岛琴牌、朝日乳业以及湖南南山等全国布局,目前10亿以上收入乳企仅2家,西南、华东、华北和其他地区收入占比分别为58.2%、22.4%、11.7%、7.7%。双品牌战略+差异化产品,抢占区域低温市场市占率,保证公司收入高速增长。3)解决规模经济+最优配送半径问题,目前公司牧场-生产基地-销售半径更加注重效率,有效平滑降低费用率。2018、19Q1公司销售费用率分别为21.5%、22.2%,其中广告及营销费占比33%、运输费用33%、人工成本23%,未来随着网点和收入规模效应提升,费用率有望逐渐下降。看好公司10年探索区域乳企的整合经验,小乳企盈利模式的复制性,建议关注。

    妙可蓝多:奶酪零食化开启新需求,广告和渠道扩张打开品牌知名度。1)好行业好赛道:根据欧睿2C端销售数据+行业专家数据,预计奶酪行业100亿销售额,其中零售约50亿,餐饮约50亿,行业收入保持20%以上高增长。目前行业集中度不高,餐饮CR2是恒天然安佳和妙可蓝多、零售CR2是百吉福和妙可蓝多。龙头成长潜力大。2)公司扩张型战略,商超渠道基本全国布局,央视+分众传媒广告投入快速塑造品牌力。目前公司商超渠道基本全国布局,优势地区主要在三四线如湘潭、华北等地。一季度开始分众传媒高频次播放覆盖上亿次人群,品牌知名度快速提升。3)液态奶+贸易业务稳健发展,聚焦奶酪有望翻倍增长。根据我们渠道调研,公司2018年餐饮奶酪预计3亿多,预计2019年增速在30%以上。零售端主推儿童棒棒奶酪,去年1亿多,目标收入增速较快。我们认为奶酪行业将迎来高速增长期,随着龙头蒙牛、伊利、光明逐渐加入奶酪行业,共同培育做大奶酪市场。妙可蓝多产能+技术优势凸显,最早扩张塑造品牌力有望实现先发优势,建议关注。

    投资策略:行业结构性机会依旧明显,即使经济增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验,消费都是经济增长的绝对主力,中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入,食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵,我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

    风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。