建筑材料行业:投资增速韧性回落,关注宽松预期升温

热点聚焦:投资数据增速韧性回落,板块低估值基础上博弈宽松预期具备性价比:

    5月投资数据延续韧性回落。从主要投资数据来看,在去年的高基数的水平上,2019年1-5月份,全国房地产开发投资46075亿元,同比增长11.2%,增速比1-4月份回落0.7个百分点;商品房销售面积55518万平方米,同比下降1.6%,降幅比1-4月份扩大1.3个百分点;2019年1-5月份,全国固定资产投资(不含农户)217555亿元,同比增长5.6%,增速比1-4月份回落0.5个百分点。1-5月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4%,增速比1-4月份回落0.4个百分点。然而由于投资强度仍然较高叠加统计样本变化的原因,主要建材工业品产量增速仍然高位维持。5月单月水泥产量增速同比保持7.2%的增长,1-5月水泥累计产量同比上升7.1%;2019年1-5月玻璃产量同比增加6.0%。

    虽然投资数据增速出现了回落,但由于供需周期两端均出现的明显变化,近年周期品投资框架与历史上有着明显的不同,经济数据的走弱并不代表周期品没有投资机会:1)逆周期调节下,需求端总量的波动性收窄,再度扩张与大幅下滑的可能性相对较小;2)产能未有增长,需求总量相比投资数据增速更有意义;同时行业格局逐渐稳固,较多企业资产负债表修复明显。因而从行业盈利运行的情况来看,中枢普遍较历史上有所抬升,且由于行业集中度提升,市场对于工业品阶段性盈利的不确定性担忧反而较需求扩张周期有所减轻;预期成为扰动周期品表现的的核心因素。而2019年以来,需求预期扑朔,外部扰动频发,历史上“顺周期”的周期品投资难度越来越大。

    新常态下“逆周期”思路的周期品投资可能创造惊喜:由于企业资产负债表修复较好,且龙头企业的行业地位不断增强,我们认为对于龙头企业而言资产端的价值评估相对较为明晰;且随着A股资金属性和结构的变化,周期龙头企业(尤其是有能力进行分红的企业)反而能于预期悲观时寻找到中长期极高的风险补偿。当前时点,淡季渐近且5月经济数据平淡,外部预期不明朗,市场震荡盘整,周期建材板块估值相较前期有所回落;而外部压力之下货币、信用环境很难明显收紧,后续的需求可能仍然具有极强韧性;同时水泥等供给端控制仍然较严格,产品价格仍有可能淡季不淡;后周期龙头企业由于行业仍然分散,在地产投资尚未走弱的情况下持续攫取市场份额,提升集中度。因而在早周期需求仍有支撑、后周期需求有望回暖的背景下。我们依旧维持年初“结构性”三条主线;在市场情绪生变的环境下,较多资产能找到中长期维度上更好的风险补偿,配置具备较高安全边际;同时阶段性博弈短期外部压力下经济的托底预期:

    1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能,旧经济不会被弃之敝屣。短期看地产投资强度韧性仍未回落,信用拓宽、基建适度发力对冲,行业整体供给端控制较好,“淡季不淡”。水泥行业盈利韧性仍强,龙头价值属性继续提升,区域建设品种受益(海螺水泥华新水泥西部水泥天山股份祁连山冀东水泥等)。

    2、高期房销售向竣工交付传导有望逐步出现;且中期看,大多数品牌建材的市场容量天花板较高,行业格局仍然在快速集中,中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强。建议关注后周期相关品种(东方雨虹北新建材旗滨集团三棵树伟星新材等)。

    3、成长板块中,玻纤的供给压力有望在2-3季度逐步缓解,价格逐渐磨底,龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好,将受益国产替代大趋势(中材科技菲利华中国巨石)。