食品饮料行业:北上资金全面加仓,茅台打款提前、批价有望“挤泡沫”

6月模拟组合为:贵州茅台(25%)、五粮液(25%)、伊利股份(25%)和珠江啤酒(25%)。上周我们模拟组合收益率为5.18%,跑赢中信食品饮料指数的5.11%,跑赢沪深300指数的2.53%。

    白酒:本周中信白酒指数累计上涨5.79%,跑赢沪深300指数(2.53%)和上证综指(1.92%)。尽管第一周白酒板块跑输大盘,但本周板块显著回暖,北上资金重新流入显著。市场批价方面,周内茅台最高上摸2130-2150元,批价显著超我们此前预期,但周五后重回2100元内。同时,周末消息称,茅台要求经销商于6月30日之前将下半年款项全部打齐,此举我们判断作用有二:(1)逼迫经销商尽快甩货回笼资金,有助于降温已有脱缰之势的飞天批价;(2)力保集团千亿计划,下半年1.8万吨配额对应打款额预计接近400亿元,预计二季度后预收及利息收入会有体现。五粮液报900-910元,八代产品已陆续到货,七代货源显著不足,不过伴随茅台批价下跌,预计短期五粮液批价上涨难度加大。国窖1573华东经销商和专营公司股东经销商普遍报价较低,多在730-750元,一般经销商在800元附近。前期伴随板块调整,板块估值基本接近历史中位数水平,本周估值小涨逼近60%分位。从过去十几年历史规律来看,6月白酒板块相对上证综指实现相对正收益的概率为100%,因此我们不改我们对白酒板块6月份表现看好的观点,建议超配一线白酒茅五泸及激励机制改善的古井贡酒。

    啤酒:产量增长逆转,行业进入加速释放阶段。19年1-4月,中国规模以上啤酒企业累计产量1129万千升,同比+0.8%,环比增速略有所回落。我们认为4月产量下滑主要来自于两方面:(1)Q1产销两旺,部分厂商对后市乐观导致渠道库存略高;(2)4月全国多雨,销量受小幅影响,叠加Q1库存相对较高,因此4月渠道以消化库存为主。伴随5月雨季结束、气温重新回升,判断啤酒产销量有望环比向好。受厄尔尼诺影响,判断19年全国平均气温应显著高于去年,利于行业销量增长,因此仍对于今年旺季啤酒产销情况予以乐观预计。预计19年啤酒行业有望受益于产量增长、成本下降、提价滞后效应、结构升级等多重利好共振,基本面将持续向好。长期看好啤酒板块表现,推荐排序为青岛啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒。

    乳业:19Q1成本端好于预期但费用端仍处高位,预计后续费用端有望逐渐环比降温,19Q2业绩弹性有望显著加大。在18Q1行业收入端较高基数情况下,19Q1乳业板块/伊利仍实现收入+15%/+17%的良好表现。同时,原奶及包材成本端压力不大,行业大部分企业毛利率均同比有所改善。但行业整体竞争态势仍处于高位,伊利19Q1销售费用率同比仍然走高,但CTR跟踪来看空中费用投放已有所收窄,预计地面促销力度加大是主要原因。在2020年两强千亿收入导向的大背景下,我们很难预期行业竞争对快速大幅降温。但是我们判断,19年行业整体竞争态势有望较18年小幅降温,尤其是18Q2超高基数下,19Q2费用率同比大概率下降,伊利19Q2业绩弹性有望凸显。重点推荐伊利股份,维持大众品板块首推。

    风险提示

    宏观经济不达预期、中美贸易谈判出现反复、消费不达预期、食品安全问题等。