证券行业2019年中期投资策略:核心催化将至,券商行情可期

基于证券行业核心驱动因素政策和流动性的改善,维持行业推荐评级。

    券商板块行情的核心驱动因素政策和流动性正处于甜蜜期。政策方面,重启“市场化”新周期,根本目标是更好服务经济高质量发展,行业政策红包力度更胜从前。流动性方面,经济复苏内外承压下或有可能反向刺激货币政策灵活温和调整;制约货币政策的相关因素(CPI和汇率)或现松动。当前监管对于流动性的态度也在发生边际变化。

    行业长期转型正在加速。一方面,制度创新驱动能力升级,设立科创板并试点注册制作为开端,将牵引各大券商将打造全产业链、全生命周期服务的“大投行”体系。另一方面,客户变迁根本改变业务形态,过往个人客户占主导地位的局面下,证券公司零售经纪业务是重中之重;随着客户结构变迁,机构化和财富管理并行是未来。探究行业未来ROE提升路径,我们认为关键在于ROA的提升。

    行业业绩一季度爆发,二季度承压,市场仍是核心变量。一季度,得益于火爆的权益市场,券商业绩快速爆发。4月以来权益市场回调,预计行业二季度业绩承压。但当前行业收入结构看,自营业务再次成为第一大收入贡献板块。因此,影响行业后续业绩表现的核心变量依然是市场。

    我们预计19年全年行业实现营业收入3887亿元,同比+46%;净利润1166亿元,同比+75%。其中,经纪业务885亿元,同比+42%;投行458亿元,同比+24%;资管319亿元,同比+4%;利息净收入216亿元,同比+1%;自营收益1644亿元,同比+105%。

    投资建议:我们维持行业推荐评级。目前券商政策和流动性两大核心催化剂确定性都较为明朗。政策方面,科创板开板进入最后几个环节,市场情绪有望升温,交易监管有望转暖;流动性方面,中美关系的不确定性将刺激货币政策的宽松预期,“包商事件”的爆发同样需要靠流动性来抚平短期阵痛。回顾历史,券商股的明显表现,均伴随着这两方面因素的积极刺激。当前证券板块估值水平已较年内高点回落超过20%至1.66XPB,剔除2018年市场恐慌性担忧股票质押风险严重伤害券商资产负债表的情形,目前估值属于底部中枢之下水平,安全性较高,存在难得的交易性投资机会。综合考虑行业机会、公司本身资本势力、客户基础以及对转型机遇的把握能力,个股方面我们强烈推荐华泰证券(PB1.49X)。

    风险提示:市场活跃度低迷;监管超严,政策复苏不达预期。