大消费组电话会议行业观点:招商证券·消费的方向

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:招商证券研究所 日期:2019-06-17

食品行业首席分析师 杨勇胜从贸易摩擦影响角度看,我们认为外部的不确定性,更有利于整个消费板块,包括食品饮料业。这是由于经济增长的驱动力中,消费的作用越来越明显,在外部不确定性加大时,内部需求更具有确定性,以减税为代表的各项政策也在不断推出。

    六月整体投资观点:白酒板块,聚焦高端,推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,买入今世缘。食品板块,看好乳业的竞争改善,推荐伊利股份,同时推荐整个板块外资流入后的估值溢价,推荐海天味业、桃李面包、中炬高新,推荐细分领域的绝味食品。

    白酒板块:行业自 5月份以来逐步进入淡季,我们认为更应关注企业的库存指标和批价指标,这两个指标将直接影响中秋节回款情况,所以价格指标比出货指标更重要。

    近期很多酒企都提高了终端价(除五粮液及今世缘是提高出厂价),意在改善渠道利润,梳理库存和批价为中秋节做准备,可以预期后期中秋旺季,行业仍然会有较好的回款进度,其中高端白酒最为确定。

    过去几年 5、 6月份市场对白酒的热情度会明显提高,后期会在市值高位面临中秋旺季考验,这是由于从 4月一季报、年报披露开始,到 5、 6月股东大会的密集调研期,持续向上的行业趋势会超市场预期。今年 4月以来,市场对于白酒板块整体预期尚属合理,并未预期过热,从对次高端白酒板块的业绩预期和持仓即可看出。考虑到机构对板块的持仓比例较去年底有明显提升,我们认为,白酒板块将小幅震荡,上行趋势不改,等待旺季催化推动的估值切换。

    投资策略上,建议投资者维持目前白酒仓位,逢低加买业绩具有确定性的白酒标的。首推高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,买入趋势延续的今世缘,今世缘近期估值回落至 19年 20倍水平,今明年业绩增长确定,库存 1个月合理水平,关注洋河、汾酒预期低点。

    食品板块:我们去年底以来推荐乳业和调味品板块的逻辑没有发生改变,随着季度月度数据,当时的判断被进一步验证,逻辑愈发清晰,建议再阅读我们去年底的策略报告。

    首先,乳业及调味品维持高景气度,在外部环境不确定性下,大众消费有较强韧性, 4、 5月伊利股份、海天味业、中炬高新等数据均维持高增速验证了

    这一观点。

    其次,随着龙头竞争力的显现,市场对龙头公司的估值水平在持续提升,这是由于外资进入重构了食品饮料板块龙头估值。海天味业 5月已显现,桃李面包、安琪酵母、伊利股份这些标的将持续演绎。

    近期渠道调研更新情况来看,伊利市占率在继续提升,中炬高新 5月增速环比加快(更建议关注公司改革红利),烘焙行业的边际竞争激烈程度改善,利好桃李。市场对伊利关注度提升,主要由于去年 Q2业绩低基数,市场预期今年行业竞争有所改善,我们对 Q2业绩弹性预期不高,但考虑到公司回购托底,市占率持续提升,继续强烈推荐伊利股份。投资建议上,继续推荐伊利股份、中炬高新、海天味业、桃李面包、绝味食品。

    q 服装行业首席分析师 孙妤制造业:此前美国 2000亿征税商品名单中主要针对面料,而面料直接出口比例很小,所以对行业及上市公司影响不大。但随着贸易摩擦恶化,中小型企业面临开工不足的现象,据万得统计数据显示, 2018年行业亏损企业数量同比增幅扩大,下半年月均亏损同比增幅在 26-27%左右,且行业平均就业人数下半年也出现月均 16%左右的减少。若后期中美贸易仍无法达成和解,考虑到纺服加工制造业是传统劳动密集型产业,开工率持续不足将直接导致失业率上升。上市公司层面看,优于产业内的中下型企业,部分龙头公司已完成海外产能的转移,百隆、健盛、鲁泰等海外产能占比已经达到 50%或以上的比重,因此,龙头企业产能转移较早,美国订单受中美贸易摩擦影响不大,海外产能开工正常,但人民币的持续贬值后期不排除下游客户压价的可能性,另外,国内产能受下游需求不旺影响,订单量增幅不大。

    品牌服饰:全年销售的低点预计已在 4月体现, 5月整体来讲处于筑底阶段,预计单月增幅环比略有好转。上市公司已经经历过一轮完整的库存周期,当前对于库存控制较为严格。为了避免新一轮库存出现,部分公司今年打折的时点已经提前至 5月,目前行业库存仍处于安全范畴运转。考虑到下半年基数将持续降低,预计零售市场全年将出现前低后高的走势。核心推荐全年业绩增长稳定性较高的龙头,近期估值已回撤至 2013年库存危机时期的历史低点,当前位置布局全年仍可获得稳定收益。标的:体育用品龙头安踏、童装龙头森马、大众出行龙头开润;高端同店增长稳健的比音勒芬和歌力思。

    q 医药行业首席分析师 吴斌近期医药行业的政策出台较为密集,我们对重点政策点评如下:第一,上周财政部发文对医药企业的财务进行核查,一些子行业中有代表性的企业被纳入名单,我们判断主要目的是,国家对行业摸底,而非对名单企业进行惩罚。

    第二,按 DRGs 付费试点城市确定,它的影响是长期的,而每一年的的影响并不大,不会是非常大的冲击。第三,国家要求全面推广带量采购,主要影响仿制药,因此暂时回避仿制药企业。第四,医改重点工作任务提到,“改进”职工医保的个人账户,是“改进”而不是“改革”,就意味着不会取消职工个人账户,因此对药店没有影响。

    个股方面, 1、血制品行业短期预计二季度业绩不错,首推天坛生物。 2、迈瑞医疗的国内业务受益于国内县级医院建设,国内增长处于 30%的高增长。3、近视防控领域增长较快,因为国内儿童近视发病率较高,受到国家和教育部的高度重视,欧普康视是首推的近视防控龙头标的。 4、长春高新估值仅 30倍,业绩成长性好。

    q 社服行业首席分析师 梅林宏观经济对酒店业务有影响,本身一季度酒店的入住率就较低,如果后期贸易摩擦对国内的商业活动产生进一步冲击,会对酒店需求产生负面影响。从最近几个月的入住率,酒店行业处于下行探底的阶段。宏观经济可能会在三四季度出现触底反弹的情况。目前处于观望状态。

    贸易摩擦对出境游影响有限,不构成对板块的冲击。去年赴美旅游人数下降10%,但是美国并非中国出境游的主要目的地,赴美占比较低,跟团游的人数比例较低,对于国内旅行社而言微乎其微。景区股当前估值非常便宜,但是缺乏估值回归的驱动力。

    个股重点推荐:宋城演艺,广州酒家,中国国旅。

    宋城演艺中长期逻辑并未发生变化,六月底有张家界项目开业,去年桂林项目开业前后股价有 30%的上涨,今年张家界项目开业和六间房剥离完成可以为其业绩带来贡献。第二,暑期资金会偏向于旅游板块的龙头公司,在暑期旅游板块的股票会有超额收益,八月份股价会反映出来。短期来看,宏观环境和贸易摩擦不会对休闲游产生影响,暑期的到来给板块带来利好;中长期来看,目前处于项目扩张的窗口期,再加上稳健的内生增长能力,预计最近三年业绩存在较强的确定性,基本可以保证每年新开两到三个项目,新项目开业会带来估值提升。

    广州酒家的消费群体主要再国内,产品包括月饼和速冻食品,目前业绩主要的增长来源是广式速冻点心,速冻点心的销售规模还不到其他同类型公司的十分之一,目前处于较快的增长。广东的流动人口和人口消费能力每年增长较快,消费群体定位在广东比定位在全国内生增长力会更强。目前公司也在努力向广东省外及省内的其他城市扩张,电商去年实现了 50%的增长。过去基本是 100%的产销率,所以产能扩张可以带来销售额和利润的增长,目前估值具有一定的吸引力,还有提升空间。

    国旅的客户群体主要在三亚,不受贸易摩擦的影响。同时收入也包括机场出入境的游客。中国今年上半年出入境的人次保持 10%以上的增长,由于国内游,国旅的消费来自于国内中产家庭的女性,消费化妆品,其收入和利润来源稳定,明年的估值还具有上升空间。

    q 零售行业首席分析师 宁浮洁中美贸易摩擦对汇率有影响,国内从东南亚进口的水果占比较高,汇率上升会导致采购成本上升,但今年水果涨价的核心并非中美贸易摩擦,而是天气

    原因造成水果库存较少,部分单品价格的上涨造成整体行业价格的上涨。进口品类受贸易摩擦影响较大,而跨境出口电商渠道的影响较大,其他品类受到贸易摩擦影响并不大。

    耐用品消费受到房地产周期影响,销量整体并不乐观,耐用品品类销量下降较多。从就业角度来看,就业供给有一定的下降,从就业、宏观消费角度来看可能经济还处于调整期。今年快消品消费韧性较高,增速虽略有下降,但整体下降幅度远低于耐用品。

    细分领域的投资机会包括超市、百货以及电商。超市核心关注生鲜,生鲜逆周期,贸易摩擦对超市影响较小,今年整体 CPI 上涨带动超市的超额收益较为明显。百货和经济周期的挂钩较为明显,奢饰品、高端品和经济挂钩,同店的下滑给大家带来了不好的预期,所以估值下降较多。后期若估值较低时可以配置。电商板块偏耐用品,如 3C 家电,受到宏观经济的影响较大,目前估值比较便宜处于偏左侧的位置。从三个板块权衡来看,我们推荐配置超市板块,推荐标的永辉,家家悦。从防守角度看可以配置天虹和重庆百货,天虹估值低同时从百货转购物中心再加上超市业务的拓展,有利于提升毛利率和业绩的释放,同时也具备较好的成长性。重庆百货从估值和国改动力的催化角度来讲也可以配置。电商从自上而下来讲偏左侧,要盯住房地产和耐用品销售的整体情况,偏谨慎一些。

    家电行业首席分析师 纪敏/隋思誉贸易摩擦对于公司经营整体影响不大。中国是美国家电产品的第二大进口国,在大规模贸易摩擦的背景下,美国则需要从其他国家大幅扩大进口规模以满足国内消费需求;然而中国坐拥全球空调和冰箱一半以上的产能,美国想在短期内寻得产能替代也绝非易事。

    对于我们板块核心标的而言,像美的等公司对美出口占比本就不高,且对美出口产品的也并不都在清单范围内;对于在清单范围内的产品,比如部分空调零部件,相关公司比如三花也可以通过产能的海外转移等进行规避,而且美国客户也比较配合,愿意与中国企业共同承担关税。所以从公司经营这个角度,我们认为中美贸易摩擦本身影响并不大;但是对于投资情绪来讲,仍有一定的压制。

    6月的投资策略依然建议稳健配置为王。龙头标的综合考虑业绩的稳健性以及估值水平,仍然具有比较强的安全边际。具体标的层面仍然首推美的集团,4-5月美的空调安装卡合计增长在 15-20%左右,依然保持比较好的状态;库存水平较之前略有提升,主要是为了旺季以及 618促销节点进行备货。公司整体经营趋势较好。

    农业行业首席分析师 雷轶农业板块在粮食进口方面的确有挺多需要和美国打交道的地方,但是我们主推的生猪板块从美国进口的猪肉占我国总进口的比重并不大。在上周猪价上涨但生猪板块股价大幅下跌,主要是由于前一轮大跌时股票持有者都在等待反弹时抛出,因此更多的是短期资金面的问题。我们认为市场终将有效,板块即将迎来反弹。从短期来看端午节猪价小幅下跌,当前猪价已经处于底部,降低猪价的影响因素在边际上是减弱的。第二,供给在加速下滑,模型测算出 8月猪价将破 20元,年底的均价在 26元的水平。第三,龙头公司的出栏价能够得到保障,特别拥有足够增量的企业未来是不需要降低出栏预期的。

    长期来看部分龙头未来五年的利润可以买下自己猪板块的市值,整个板块未来的成长空间值得期待。

    轻工行业首席分析师 郑恺轻工板块最容易看到中美贸易摩擦对行业带来的冲击,因为轻工板块中很多外向型出口行业的龙头公司都上市了。这次贸易争端影响主要有如下核心结论:第一,预期美国的消费下行;第二,中国部分行业失业问题或有增加;

    第三,龙头公司相对来说受到的冲击会小一些。此次新增的 25%关税中,美方进口商要求国内企业承担 60%到 70%的比例,而我国企业的毛利率基本只有 20%,如果订单不能向欧美、亚太地区转移,可能导致部分企业产能闲置和员工流失。而很多出口产业中,比如玩具、陶瓷、五金海外其他地区都没有产业链支持,找不到替代方,不能从中国进口预计会出现美国消费频次下降的问题,影响美国消费增长。当下轻工龙头大部分公司已经向越南等东南亚地区转移了产能,因此影响相对较小。

    六月新增一个标的奥瑞金,公司主营业务是为饮料企业提供金属罐包装和服务。主要逻辑:第一,公司红牛包装业务预期开始趋于稳定, 5月 31号中院驳回了泰国红牛要求清算中国红牛的诉求,因此红牛正常生产业务不受影响,奥瑞金作为其包装提供商估值可以稳定,最大的担心靴子落地;第二、最近增值税下调可能使得啤酒产业毛利率增加,作为其包装供应商奥瑞金,铝罐长期盈利不佳,而产业集中度已经大幅提升,对下游议价能力加强;再加上玻璃瓶的价格走升,铝罐替代效应也增大,未来铝罐产品盈利有更大的提升空间。奥瑞金具备 120亿铝罐的产能,铝罐价格小幅提升都会对企业业绩产生较大的影响。第三,这家公司的 PB 估值已经跌到了七年前刚上市时的底部。综合多重因素,重点推荐奥瑞金。其他推荐标的:太阳纸业、欧派家居、晨光文具、合兴包装,这些公司市占率不断提高,龙头公司近期的报表优异表现也有利于提高整个行业的信心。

    风险因素:宏观经济大幅回落、原材料价格剧烈波动

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