商业贸易行业:如涵控股,2019财年GMV、收入分别同比+40%、15%,第三方业务快速发展,网红增至128人

类别:行业研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:倪华 日期:2019-06-17

公司公布2019财年业绩,GMV方面,2019财年GMV总额28.6亿元(YoY+40%),收入方面,2019财年收入同比+15%至10.9亿元。净利润方面:2019财年整体净亏损8600万元,其中张大奕子公司亏损2380万元,剔除张大奕部分亏损为6220万元,归属上市公司的亏损为7450万元,较去年收窄28.4%。单季度情况:2019Q1GMV同比+81%至6.5亿元,收入+21%至2.4亿元,单季度毛利率较2018Q1提升1.8pcts至23.5%,净亏损2868万(较2018Q1净亏损为6382万元收窄55%)。

    公司业务分为两部分:一是商品销售(即自营Full-services model),二是平台服务(即第三方platform model,为品牌商、供应商提供代销、广告并收取对应服务费)。公司2018年开始大力发展第三方业务,一部分自营业务的网红、店铺开始转型为第三方,因此自营的收入、GMV增速相对较慢。分业务来看,2019财年自营GMV同比+10%至21.5亿元,第三方服务GMV总额同比+608%至7.14亿元。自营收入同比增3%至9.4亿元,第三方服务收入同比+330%至1.51亿元。

    网红孵化情况:截止2019Q1,公司合计孵化了128名网红(全年增加了45名),其中顶级、知名、新兴网红分别为3名、8名、117人,贡献的GMV占比分别为54%、14%、32%,以上三个级别的网红平均年销售额分别为5.1亿元、5075万元、790万元。新兴网红的平均销售额较2018财年的534万元同比+48%,未来将进一步提高公司的规模效应。

    毛利率情况:2019财年整体毛利率下降0.8pcts至31.3%,其中自营毛利率同比-3.9pcts至27.6%,第三方服务业务毛利率同比+6.3pcts至54.7%。费用方面;2019财年履单、销售、管理费用分别为1.3亿、2.1亿、0.9亿元,分别同比+27%、+41%、-30%。对应的履单、销售、管理费率分别为11.6%、18.8%、8.4%。公司处于快速发展阶段,目前亏损较大原因是销售费用较高,主要用于孵化、培养新兴网红,随着这些网红逐渐成熟,销售费率亦将有所降低。

    风险提示:网红同质化趋势明显,公司孵化网红的成本提升导致销售费率较高;社交、电商等流量平台在优质KOLs上的竞争日益激烈,头部优质网红对公司要求的服务费率可能提高,优质网红的存留率可能下降,对公司的收入规模、利润率带来一定影响。

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