交通运输产业行业研究:再观交运行业需求端边际变化

快递:5月业务量同增25.2%,三季度或成为观察头部企业分化的重要节点。5月,快递行业业务量增速为25.2%,预计主要为“双品网购节”“等电商促销活动拉动,行业需求维持较高景气度。行业价格同比跌幅为0.8%,剔除国际件同比跌幅扩大至6.0%。今年以来,行业的重要变量为通达系件量增速从去年年初彼此间的分化差异到目前的基本持平,而龙头公司中通快递亦逐渐改变竞争策略,利用其成本优势追求更快的获取份额。二季度受电商节需求刺激,预计龙头公司份额之争总体可控。而三季度淡季来临,预计件量之争将初现端倪,头部企业之间的增速或将出现分化,或成为头部企业分化的初步观测节点。

    机场:流量等待回暖,免税提供主要业绩增量。19年夏秋航季计划航班增速边际放松尚未体现,目前我国上市机场整体流量增速依旧低位徘徊。上市机场流量增长低位徘徊,使得非航业务成为业绩增长主要来源,非航业务更有优势的机场,在营收端也实现了更高的增长,并且带来了更高的盈利能力。目前A股机场上市公司中,免税业务发展最为突出的是上海机场和白云机场。上海机场国际线高占比,使其免税业务仍存潜力,19Q1公司毛利率达到55.2%,为历史单季最高。白云机场受到T2航站楼投产利好,免税的变现能力提升,19Q1若按流量比例剔除民航发展基金返还取消影响,Q1公司营收同增约28%。

    航空:静待公商务需求回暖,暑期旺季行情仍可期待。5月,航空行业旅客增速为8.7%,累计增速为8.5%,较4月明显回升。市场担心宏观经济下滑影响公商务旅客出行,但暑期因私出行料仍可推动需求改善。观察同样具备可选消费属性的酒店行业高频数据,19年以来五星级需求持续疲软致RevPAR持续下行,但中低端、有限服务型酒店同时承接商旅预算降级需求以及居民出游消费升级需求,整体表现优于高星级酒店。预计三季度行业数据存边际改善预期。

    公路:再谈公路股的防御属性与配置价值。公路行业较为稳定的业绩表现、较强的现金生成能力和龙头公司的高分红,使公路股具备明显的防御属性。取消省界收费站实际并不影响车流量在路网内的分布,因此并不影响收费额,且从最短路径变为精确路径,按照拆分路径反而可能会增加收费。整体而言,我们认为新条例有望为行业带来长期利好。

    投资建议

    B737MAX-8停飞,暑期旺季或将形成明显供需缺口,推动票价水平提升,并且油价汇率等外部因素逐渐转为利多,航司Q2-Q3业绩增长确定性高。拼多多等新型电商构成快递业务量重要支撑,三季度或为价格战的较好观测时点。公路行业防御属性凸显。重点推荐:东方航空、中国国航、白云机场、上海机场、圆通速递。

    风险提示

    高铁分流超预期,政策不达预期,快递行业发生价格战,极端事件发生。