银行业简评:社融环比改善,宽松政策可期
事件:
6月12日,央行发布2019年5月金融数据,其中,M2同比增速8.5%,人民币贷款增加1.18万亿元,社融增加1.40万亿元。
简评
1、M2环比持平,但略低于预期
截至2019年5月末,M2余额达189.12万亿元,同比增长8.50%,增速与上月末持平,比上年同期高0.2个百分点。广义货币供应量总体维持相对充足状态,但考虑到5月15日开始央行有针对县域农商行实行较低的存款准备金率(8%),约释放流动性2800亿元,从而5月M2增速实际略低于我们的预期,预计主要还在于经济下行压力仍在,货币政策传导渠道仍未完全疏通,“宽信用”也并未完全实现。
比较积极的一面是,狭义货币供应量已经开始改善。5月,M1和M0分别同比增长3.40%和4.30%,较上月分别上升了0.5和0.8个百分点。上周,国务院常务会议提出要引导金融机构降低小微企业的综合融资成本和融资利率,我们预计降息和继续降准的概率相对较大。且随着海外国家开始降息,我国货币政策的外部均衡约束将减少,从而打开了继续宽松的政策空间。我们预计未来M2增速仍将继续提高,有望回升到9%以上,为实体经济修复保持充足的流动性。
2、新增社融1.40万亿,环比小幅回升,但仍低于预期
5月,新增社融1.40万亿元,较上月多增加408.31亿元,较去年同期多增加4481.96亿元。从新增规模来看,5月社融虽然边际上已经有所改善,但仍低于预期,除了企业融资需求疲软导致表内外融资规模增长不足以外,信用债新增融资规模环比下降也是重要原因。
5月,表内信贷融资净增加1.21万亿元,较上月多增加3688.63元,较去年同期多增加922.77亿元。5月表内信贷环比增长是社融改善的最重要原因。
5月,表外融资合计净减少1453亿元,较上月多减少26亿元,但较去年同期少减少了2762亿元。随着金融监管政策过渡到“稳杠杆”阶段,表外融资渠道改善迹象还是比较明显的。具体来看,委托贷款净减少631亿元,较上月少减少了567.79亿元;信托贷款净减少52亿元,较上月多减少180.92亿元;未贴现银行承兑汇票净减少770亿元,较上月多减少了412.95亿元。
5月直接融资渠道仅新增735亿元,较上月少增加了3100亿元,下降比较明显。其中信用债融资只有新增476亿元,较上月少增3097.53亿元,股票融资新增259亿元,较上月少增2.72亿元。
此外,5月地方政府专项债融资新增1251亿元,较上月少增加427.74亿元。
总体来看,5月新增社融的规模环比已经有所改善,但距离乐观预期下该有的规模仍有距离。主要原因在于企业融资需要仍处于疲软状态,且宽松宏观政策效果还未实现。我们对2019年的社融的整体判断是:非标扩容,表外融资将实现正增长,同时债券融资也会增长比较明显。维持对二季度整体的判断,认为:表外融资、地方政府专项债融资对社融的支撑作用将会加大,而表内信贷和直接融资在这个过程中也将稳步增长,从而二季度社融将会维持同比正增长。主要原因:其一、“宽信用”完全实现之前“宽货币”政策还会有。央行多次表示,在应对中美贸易战冲突带来的负面冲击和可能的市场空间缩小的情况下,央行将动用降息、降准等多种方式来扩大国内市场和激活经济。
其二、政府专项债券发行将会提速。前5个月,已经累计新发行地方政府专项债券8320.61亿元,占全年2.15万亿的年初安排38.70%,剩余部分将在9月之前发行完毕。同时在国务院《关于做好地方政府专项债发行及项目配套工作的通知》的指导下,专项债券的发行规模还可能会进一步加大。
3、新增信贷1.18万亿元,企业融资需求还有待提高5月,新增人民币贷款规模1.18万亿元,较上月多增1600亿元,较去年同期多增300亿元,环比有所改善,但新增规模仍处于低位。
5月,居民贷款新增6625亿元,较4月多增1367亿元,较去年同期多增482亿元。其中,短期贷款新增1948亿元,较上月多增855亿元,中长期贷款新增4677亿元,较上月多增512亿元。
5月,企业贷款新增5224亿元,较4月多增加了1753亿元,改善迹象比较明显的。其中,短期贷款净增加1209亿元,而上月为净减少1417亿元;中长期贷款新增2524亿元,较上月少增加299亿元,这意味着企业长期项目投资意愿仍较低;票据融资新增1132亿元,较上月少增742亿元,结合银行未贴现承兑汇票规模的下降,我们认为主要是受23号文规范“票据套利”乱象所致。
二季度整体来看,我们预计新增信贷规模将于2018年同期接近。4月和5月合计新增规模2.20万亿,从而6月预计在1.5-2万亿之间。
4、5月存款新增1.22万亿元,环比多增9594亿元5月,人民币存款增加1.22万亿元,环比多增加9594亿元,但同比仍少增800亿元。在结构上表现为财政存款和非银存款向居民存款和企业存款转移。
其中,居民存款净增加2417亿元,环比多增8665亿元,同比多增251亿元;企业存款多增加1181亿元,环比多增加2919万亿元,同比多增1042亿元;财政存款增加4849亿元,环比少增498亿元,同比多增987亿元;非银存款仅增加409亿元,环比和同比分别少增加2376和1735亿元。
5、投资建议:年初以来,我们一直看好银行板块的估值修复,主要的原因是:资本和资产质量是约束银行股估值最核心的两个因素,而这两个因素本年都会边际改善,从而打开银行股估值修复的空间。
其一、资本主要是银行发行永续债来补充一级资本,增强抵御风险的能力,同时扩大信贷投放的规模。截至目前我们统计将近有6600亿的发行计划。其中,中行、民生两单永续债在已经成功发行,华夏400亿已经拿到银监会的批文,预计六月份拿到央行批文后将成功发行。全年内我们预计成功发行的永续规模会达到4000亿。
其二、地方政府债务是约束银行估值最核心的因素,而且今年风险敞口会逐步暴露,所以需要政府来化解地方政府债务风险。这些措施包括之前城投债发行条件的放宽、镇江的方案。近日,财政部发文加大地方政府专项债的发行规模,同时要求金融机构增加配套融资。我们认为,这将有助于减轻地方政府债务风险,提升板块的估值,主要是三个方面:(1)稳增长对冲贸易战对实体经济的影响。从政策上来看,主要是增加基建领域的政府投资,那么这将有助于稳定经济;(2)减轻地方政府债务的风险。因为增量的地方政府隐性债务不会增加,从而两三年后存量地方政府隐性债务比重就会逐步地降低。同时,随着经济逐步好转,隐性债务风险也会直接下降。
(3)平台类贷款占比相对较高的银行将更加受益,包括兴业银行、南京银行和贵阳银行。整体来看,中小银行的地方政府债务占比相对较高,也将更加受益。更看好股份制,19年PB有望从0.8修复到1倍。
当前我们认为板块向上的概率要超过向下的概率。因为整体行业估值相对安全,现在对应2019年PB只有0.82倍,而历史最低值是0.7。同时政策也在积极化解贸易战可能带来的冲击,只要政策能够对冲掉贸易战带来的负面的影响,银行板块向上的空间会更大。
另外,我们始终认为,包商银行事件只是个案,不会再波及到明天系和其他中小银行。同时,同业业务是银行常规的业务类型,短期内不会打破刚性兑付,各家银行的CDS的信用利差会逐步降低,最终归于常态,利率下行的逻辑依然成立。
中长期重点推荐:招行、平安、宁波、浦发、南京、民生;中行、上海;常熟、吴江。