信托行业5月社融及信托数据点评:社融中非标助攻增强,信托主动规模增速迎扩张期

非标助攻突出,专项债政策强化社融企稳趋势。1)5月社融新增1.4万亿,同比多增4482亿元,整体符合市场预期,社融存量203万亿(扣地方债),同比+9.6%(4月+9.4%),增速小幅回升,保持企稳回升趋势。2)从同比贡献看,非标融资成为5月增量主力,其中信托贷款、委贷/未贴现票据分别同比多增852亿/939亿/971亿,非标助攻力度增强与18年5月低基数(4月资管新规)和资金面边际趋紧有关;本外币信贷同比多增923亿,延续4月的低贡献状态;债券融资同比多增858亿,较4月改善。3)4-5月资金利率上行,银行资产端扩张力度边际减弱(信贷+债券),表外融资韧性显现,叠加低基数,后续非标仍是强助攻,专项债政策超预期利好社融,存量增速企稳趋势强化。

    信托贷款:增量略超预期,存量增速持续改善。1)5月社融中新增信托贷款52亿(净增量),同比多增 852亿,略超预期。据信托行业数据,我们估算月信托贷款到期规模 1654亿,同比-27%,5月新发信托贷款 1602亿,同比+18%(1-4月累计-27%),虽有基数效应,但仍略超我们预期。2)在投资端持续较强(专项债加码基建)、银行间资金偏紧背景下,后续信托贷款将延续改善趋势。 3)我们维持下半年到期压力加大或致使信托贷款新增额延续微负的判断通道缓降对上市信托公司业绩影响极为有限。

    集合信托:新增规模延续增势,专项债利好基建信托持续发力。1)用益信托网显示,截止 6月 9日统计,5月新成立(完成募集)集合信托 1401亿,同比+4%(预计终值+10%以上)。其中基建延续同比高增,地产投放占比最高。2)15月新成立集合信托规模同比+23%,改善趋势符合我们此前判断,固定资产投资持续较强、银行间资金偏紧背景下,信托主动规模迎来扩展期,地产信托监管趋严,而专项债政策超预期利好基建信托持续发力。

    投资观点:主动管理规模处于较好扩张周期,建议增持低估优质标的。1)年初以来行业整体逻辑未变,投资增速企稳(专项债继续强化)叠加监管回归中性,带动信托主动业务修复,银行间资金面趋紧利于主动规模增速扩张,信托业务收入预计持续改善。2)目前信托板块平均 PB 1.5倍,低于近 3年中枢的 2.5倍;推荐业绩超预期且低估明显的五矿资本,同时推荐主动规模持续扩张的爱建集团、中航资本。

    风险提示:信托行业不良风险加大;监管政策变化带来的不确定性。