6月原油月报:逆经济的“风”,待OPEC+强化减产的救赎

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强 日期:2019-06-13

供给

    1)OPEC成员国2019年4月日产相对2018年10月下滑153万桶/天(算上豁免三国为233万桶/天),俄罗斯2019年5月相对2018年10月下滑31万桶/天,减产执行均超预期;在边际上,OPEC+正在寻求延长限产时间,并表示与相关方已经接近达成一致意见。

    2)从美国生产看,5月最后一周日产量达到12.4百万桶/天,创出历史新高,相对2018年10月最后一周上升120万桶/天,对OPEC减产的效果形成了比较强的冲击,也导致了处于历史高位的B-W价差(6月7日为9.3美元/桶)。

    需求

    1)从裂解价差的角度,美国和欧洲都出现明显的边际下滑,其中欧洲裂解价差按照季节性本该上行,这意味着对于炼厂而言,利润的收缩可能带来较为明显的检修量增加。

    2)从库存看:a)原油端:全球原油浮仓库存上行,其中以欧洲压力为最大;美国原油库存(不含战储)继续大幅累积22百万桶,过剩的特征逐步凸显;b)成品油端:3-8月本是美国汽油的旺季,而现状是油受汽油进入累库周期,导致汽油价格拐头向下,由于汽油的拖累,美国成品油库存累积;欧洲同样面临这样的困境,处在汽油价格暴跌与成品油累库的状态中;作为需求引擎的亚太地区,新加坡汽油价格和库存走势与欧洲相似;这意味着在经济活跃性下降的当下,成品油的需求明显下行。

    价格

    1)从基本面看,原油在OPEC+减产与美国增产的组合下,原油呈现出一定的过剩特征,与OPEC预期中的二三季度供不应求的测算不符,与OPEC月报预期相左的主要是全球成品油需求的下滑。

    2)从经济预期看,美国非农就业数据大幅不及预期,制造业PMI继续下行,全球经济中心出现较明显的回落风险,在FED鸽派的表态下伴随着Libor与债券市场倒挂下,美10年TIPS收益率跳水;亚洲地区的中国,受出口的拖累,整个制造业生产和消费都较为低迷,预期整体向下。

    3)从月差看,整体呈现出Backwardation结构,其中布油下跌压力更大。从持仓数据看,交易人数伴随总持仓下行,商业空头持仓占比大幅下滑,伴随着非商业空头持仓比例的增加,盘面大概率将进入盘整阶段。

    结论

    1)以布油作为基准,从5月16日收盘的71.81美元/桶跌至6月5日的60.50美元/桶,暴跌15.75%,主要是在经济预期转悲观的背景下,对美国高频数据的宣泄。从当前的持仓数据看,盘面已经进入了一个阶段性的盘整阶段,以重新审视OPEC+进一步的减产动作和钻机活动减弱带来供需边际可能出现的利好。

    2)从供需面看,当下全球处于一个整体略微过剩,美国结构性过剩的局面,B-W价差的高位运行主要是美国页岩油出口暂时并未完全释放。

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