社会服务行业银河娱乐和澳博控股深度比较:牛股的兴衰3,百年博彩变局,银河后来居上

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男 日期:2019-06-13

摘要:本文深入复盘了银河娱乐与澳博股份公司发展历史,分析银河娱乐如何抓住时机,后发至上。

    投资建议:我们预计澳博控股(0880.HK)公司 2019-2021年归母净利 润 分 别 为 30.30/37.43/40.64亿 港 元 , 对 应 P/E 分 别 为16.2/13.1/12.1x,对应 EV/EBITDA 分别为 11.8/8.8/7.8x。银河娱乐 (0027.HK) 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为125.37/140.06/172.23亿港元,对应 P/E 分别为 16.2/14.5/11.9x,对应 EV/EBITDA 分别为 12.5/10.9/8.9x。两家公司均有值得期待的新开发项目,将充分享受澳门整体旅游环境的改善,均给予“增持”评级。

    业绩影响股价,估值保持稳定。①2008-2019年,澳博股价涨幅为4.6倍,银河 17.9倍,恒生指数 1.3倍。银娱 2007-2014年营收增长 5.5倍,年均营收复合增长率为 128%,EBITDA 增长 10.8倍,年均EBITDA 复合增长率为 141%。澳博 2008-2014年营收增长 3.1倍,年均营收复合增长率为 125%,EBITDA 增长 5.4倍,年均 EBITDA 复合增长率为 140%。②短期新开业的娱乐场增厚公司业绩,影响股价;长期看股价与宏观经济和政策相关性更大。③澳博增长稳定,估值稳定且与业绩相关性较大;而银娱发展迅速,投资者期望获得更高回报,估值与股价波动更大。

    更多牌照不意味着更好盈利,战略与运营更有价值。①澳博控股股权结构与家族关系复杂,拖累了公司发展;银河娱乐则构成简单。②银河娱乐踩准澳门博彩发展趋势与政策方向,提前大手笔布局路氹区域,是成为后起之秀的关键。③经验叠加资源优势,银河娱乐在中场与非博彩业务上进行资源倾斜,符合政府、澳门居民、游客三方的利益诉求,成功把握消费趋势。④澳博大量卫星赌场和外包赌桌,拉低了整体创收能力;2012年以来银娱的员工人均薪酬明显高于澳博,良好的激励制度保证了员工工作的积极性。⑤股权、战略和管理的不同,最终反映在各项财务指标与股价上。

    新物业开业和基础设施完善利好两家公司。①新物业开业在即,产能释放有望提升公司业绩。澳博位于路氹的上葡京开业在即,弥补酒店客房不足等劣势,银河三期四期非博彩业务营造合家欢模式,带来较高客户粘性。②一系列基础设施建成将增加澳门旅游吸引力。

    风险提示:中美贸易纠纷对行业的影响;新赌场建设进度低于预期;

    禁烟政策影响高于预期;宏观经济景增速下行等。

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