上市券商2019年5月业绩点评:市场回调下部分头部和中小券商业绩韧性超预期

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦,齐瑞娟 日期:2019-06-13

5月市场活跃度和股指大幅下行, 5月单月上市券商业绩环比/同比均出现回落,各家分化加大,部分头部券商和中小券商业绩韧性超预期。 已公布 5月业绩的 24家上市券商单月实现营业收入 109.07亿元,环比-22%,同比-9%;净利润 36.40亿元,环比-31%,同比-18%;

    截至 5月底 24家上市券商净资产 10371.28亿元,较去年底增加 3%。

    低基数和今年以来投资业务高弹性带来中小券商今年前 5个月业绩同比增速遥遥领先;部分头部券商和中小券商在 5月市场回调幅度较大的情况下业绩韧性较强, 5月单月环比跌幅较小。 有同比业绩的24家上市券商今年以来累计净利润同比+39%,累计净利润同比增速TOP3均为中小券商,依次是江海证券(+754%)、国海证券(+479%)、东吴证券(+337%),龙头券商累计净利润同比增速排序为:国泰君安(+59%,扣非后)、华泰证券(+32%,剔除分红)、中信证券(+22%)、海通证券(+21%)、广发证券(+20%)。 5月单月净利润环比跌幅较小的有中信证券(-12%)、国泰君安(-23%)、东吴证券(-13%)。

    5月市场大幅回调,券商投资与经纪业务是主要拖累项。 1)5月市场交易额大幅下滑,两融余额回落: 5月两市股基日均成交额 5260.86亿元,环比-37.57%,两融日均余额环比-3.65%; 2) IPO 募资规模大幅增加,再融资和债券承销规模下滑:根据 wind 上市日数据, 5月IPO 募集资金规模 156亿元,环比+77.46%;再融资募集资金规模 548亿,环比-67.69%;券商债券承销规模 4446亿元,环比-37.96%; 3)投资业务是最大拖累: 5月大盘大幅回调、债市稍有回暖:上证综指下跌 5.84%,中小板指下跌 9.42%,创业板指下跌 8.63%,中证全债指数上涨 0.82%。

    投资建议: 推荐低估值头部券商和优质弹性品种。 当前券商板块驱动力来自于市场流动性改善预期及后续行业政策红利推进进度,科创板落地将成为短期内板块最大的催化剂,金融供给侧结构性改革将是证券行业中长期核心驱动力,头部券商更为受益。当前头部券商估值水平已接近配置区间,推荐中信证券、华泰证券、海通证券、中金公司,受益标的中信建投。基于市场流动性改善预期,推荐贝塔属性更强的优质中小券商标的东方证券、兴业证券。

    风险提示: 科创板不及预期;市场下跌及活跃度下降;金融监管加强。

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