资管新规周年回顾专题报告:非标需求仍在,竞合时代分化加剧

监管预期效果显现。 资管新规核心在于防范影子银行、多层嵌套下宏观调控失效这两方面风险,过往1年资管行业通道压降明显,净值型产品占比快速提升,银行理财期限拉长,破刚兑初见成效。

    信用冲击担忧解除,非标规模有望保持平稳或缓降,股债融资占比逐渐提升。 1)资管新规后非标融资回落造成社融增速承压, 720过渡期指导意见成为政策分水岭,叠加宽货币、信用疏导等政策, 19年以来非标和社融增速企稳; 2)非标投融资需求仍然存在,银行理财净值化转型好于预期,未来非标净值化产品发行或好于预期,整体看非标规模有望保持平稳或缓降;非标转标政策将利于存量接续,非标转规和非标转标下,信用风险担忧基本解除; 3)长期看,融资供需结构调整下,股债融资占比将逐步提升。

    银行理财距离真净值转型尚有距离,但已迈出重要一步。 1)现金管理类产品是现阶段银行理财净值型产品主力,过渡期内以摊余成本估值为主,投资者教育和盈利模式转变方面实现突破,破刚兑初见成效。 2) 过渡期后全面向市值法转型,现金管理产品收益率的下降有望提升中长期高收益产品(1年期以上非标)及高波动净值型产品(债基、股基)的吸引力。

    牌照间竞争与合作并存,马太效应加剧。 1)银行理财子公司、信托和公募基金牌照禀赋和传统优势存在差异,未来资管行业竞争与合作并存。 2)净值化时代下,行业分化将明显加剧,机制体制和股东优势突出的公司有望超越行业平均,龙头公司集中度或大幅提升,推荐主动管理能力较强且股东优势突出的五矿资本和中航资本。