有色金属行业2019年下半年策略报告:有破有立

2019H1回顾:深层次的“供需”差异导致各商品背离的淋漓尽致。黑色系继续受益于“供给侧改革”,更重要的是2018年中期后中国经济“稳增长”调节方式为投资端为主,中游制造和下游消费则不断走弱,直接冲击大部分应用于中下游生产和消费的有色,“黑色强有色弱”不断加剧;而有色商品间的差异则来自于政策的冲击及各经济体所处周期阶段的不同,如稀土和黄金表现“两支独秀”。二级市场亦是如此,宏观和流动性预期变化带来“四月分水岭”,并在上述两板块带动下有色板块整体跑平大盘。

    2019H2展望:定义周期位置很关键--逃不开的“基钦周期”,当前处于“回落后期”与“复苏前期”,全球继续同步下行,逆周期调节成普遍选项且有进一步蔓延之势。16年开启的这一轮基钦周期正接近尾声,回落期已经渐成共识,复苏的动能可能就在于全球降息、宽松,目前各经济体逆周期调节也成为了一种普遍选项,并有进一步蔓延之势--中国“弱刺激、强改革、防止硬着陆”的稳增长模式或仍将延续;美国经济从见顶已然进入了加速回落区间,美联储2019年年底降息预期已经从4月份的20%附近,一举攀升至90%。在基钦周期需要继续完成“最后一撇”的背景下,宏、微观面有破有立,有色间背离或将延续,强者恒强:

    黄金:“加速回落”的美国经济数据,打开黄金年内上涨空间,当前处于真实收益率回落第一阶段,黄金行情将可能再次重演“跨年度行情”。这一轮美国真实收益率回落开始于2018年Q4,金价上涨也开启于此,但19年3-6月份之间黄金资产其实并没有获得超额收益,5月底及6月初美国经济正式从见顶转向回落,黄金资产才又一次被市场所关注;结合对基钦周期“回落后期”与“复苏前期”,及美国经济走向判断,当前处于真实收益率下行第一阶段-主要驱动来自国债收益率的回落,我们继续看好黄金下半年表现,重演15-16年“跨年行情”也是题中之意。

    稀土永磁:中重稀土涨价不可逆,磁材开启新一轮景气周期。1)稀土重要性毋庸置疑,虽然资源并非中国所独有,随着中国强力推行环保政策以及对稀土黑色产业链的整顿,已然完成“资源纯输出”到“资源输入”的转变,但资源仍占全球主导。云南封关或导致中重稀土缺口刚性(30%),中重稀土涨价大势所趋;2)稀土永磁或将双重收益,高端品新一轮景气周期开启:一方面,磁材行业以毛利率定价,将在一定程度上受益稀土价格上涨,另一方面,我们更看好的是:随着电动车加速放量,新能源车领域高性能磁材需求占比迅速提升,磁材有望进入新一轮上升周期。3)更进一步,中国优势小金属的战略价值和地位或正在不断被发现和重估,如稀土、钨、锑、锗等,我们也希望能够看到中国战略性矿产资源行业能够实现更好的发展。

    铝:蓄势待发,中周期的起点。行业变革仍在深化,库存量已降至115万吨以下水平;铝的供不应求可能将是2019年以后一个中期命题,这是因为电解铝供给侧改革最直接的一个结果便是“电解铝产能红线”,有效产出量为3900-4000万吨,供给最终是“产出顶、库存底”,而一旦需求预期得到进一步改善,电解铝进入景气周期将在所难免。

    核心标的:正海磁材、中科三环、山东黄金、云铝股份等。

    风险提示:宏观经济及政策波动风险;供给端超预期等。