啤酒行业深度报告:结构升级,啤酒三岔路口的最佳指引

类别:行业研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘畅 日期:2019-06-12

总量下滑,吨酒价上升,被寄予厚望的啤酒行业目前正处在变革时期,是迷失于三岔路口,还是破茧重生,我们认为行业已经探寻到了最佳的出路。

    途径一: 国际品牌引领产品结构升级是行业最合理的方向。 我国啤酒行业现状与美国 80年代相似,均需要通过高端化突破行业瓶颈。一方面,中高端产品的毛利率较高,在成本承压较大的情况下可以扭转行业低迷的格局;

    另一方面,消费者对产品差异性的需求也推动行业向高端化转变。作为舶来消费品,我国啤酒行业缺乏本土化,外资品牌有较强的议价能力。因此长期看,外资引领的产业结构升级是行业的唯一出路。

    途径二:全行业提价。 目前全行业提价暂不可行,主要原因一是行业的竞争格局尚未稳定;二是行业目前销量仍以低端产品为主导,产品价格敏感性强,且销量伴随经济形势有下降的趋势,并不具备提价基础;三是高端品牌的竞争激烈,替代品类发展迅速,导致单只产品不会轻易提价。

    途径三:成本端压力减缓,关厂增效难以持续。 我们认为行业短期将受益于成本端的改善, 改善主要来自于包材成本压力的预期减缓、产能优化的减费增效,以及期间费用率的下降。但是成本端压力的降低只能在短期改善利润,长期来看,产能利用率将维持稳定,毛利率和期间费用率也无法一直改善,长期利润改善受成本的影响将逐渐弱化。由于国企因素较重,持续关厂增效难以维继,不可成为投资的主逻辑。

    鲜啤趋势和文化属性将成为内资弯道超车的突破口。 没有经过本土化的舶来品是没有生命力的,内资品牌可以借助我国不断发展的供应链和自身渠道优势,拉升产品的品质;同时在线下建立更好的体验场景,增强品牌粘性。我国精酿市场处于蓝海阶段,发展空间广阔,但是该行业又是需要时间的积淀,慢工出细活,国产品牌有机会通过体验式营销、并购等途径,逐步培育本土精酿啤酒文化,培养用户粘性。

    投资建议:

    华润啤酒: 市占率第一 28%,借力外资品牌喜力, 顺应行业发展趋势,预计喜力有望借助华润强大的渠道进行布局,成为公司新的增长点。

    重庆啤酒: 嘉士伯外资控股,处在外资引领行业升级的快车道上。近几年产品结构持续改善,用高端化战略深耕基地市场, 净利润率提升较快。

    珠江啤酒: 公司一直致力于产品研发,以满足消费者多样性的需求。公司基本面较前几年有明显改善, 目前估值处于历史底部。

    青岛啤酒: 公司市场份额约 20%,近几年来公司一直致力于产品结构的调整,且青岛啤酒是国内啤酒文化最浓烈的代表,或引领行业本土化的建设。

    风险提示: 行业成本超预期增长;外资品牌影响加剧;啤酒消费需求急剧下滑。

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