寿险业比较研究系列深度报告一:从国外成熟寿险市场看我国寿险业发展

类别:行业研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:武平平,张一纬 日期:2019-06-11

国外成熟寿险市场注重负债管理,深耕存量业务价值。美国寿险保费增速相较于70-80年代的高点显著回落,当前增速波动剧烈;深耕存量业务逐步成为险企应对保费增长压力、改善盈利能力的主要方式;产品结构优化,年金和健康险为主,附加开放投资型和指数型万能险,适应人口结构变迁和市场行情波动下的客户需求;以客户需求为导向的专业化代理服务模式快速发展;行业经营规范,信誉度较高,较少存在误导、欺诈行为。日本寿险行业也已步入成熟发展期;日本寿险公司保费收入和资产规模呈低速增长态势,行业竞争相对充分;寿险公司利润结构稳定且以死差为主,受投资收益波动影响较小;产品结构上看,随着日本人口进一步老龄化、少子化发展,医疗险和健康险越发受到欢迎。

    中国寿险业由规模驱动转向质态提升。2017年我国寿险公司保费收入已经位居世界第二。进入2018年以后,中国寿险业务保费收入增速换挡,销售承压。受134号文、消费习惯、高基数等影响,年金险销售受挫,新单保费负增长,开门红承压,拖累全年保费增长。2018年,寿险业务实现原保费收入20722.86亿元,同比减少3.41%。在监管政策的引导下,寿险行业回归保障力度加大,中国寿险业务品质提升,保障属性增强。截至2018年末,中国平安、中国太保和新华保险保障类产品占比分别为33.40%、34.70%和57.74%,较2014年末分别增长16.73、10.20和19.05个百分点。中国寿险业未来发展的驱动因素主要来自于居民收入增长、消费升级、养老健康险需求上升以及居民保障意识的增强。

    中国寿险业与美日成熟寿险市场差异主要体现在发展阶段、险种结构、保险营销、缴费模式和盈利模式等五个方面。整体来看,我国寿险业仍处于初级发展阶段,未来成长空间广阔;长期保障型产品占比低于国外成熟市场;保险营销主要通过险企自建代理人队伍,销售模式相对粗放,关注规模甚于服务质量,专业保险中介和以客户需求为导向的顾问行销模式尚在培育期;续期业务拉动效应明显,对存量业务价值的挖掘力度需要加大。借鉴成熟市场经验,我国寿险业需要:(1)重视客户需求导向:顺应老龄化和消费升级趋势,丰富产品结构,加大产品创新力度;提升销售专业化水平,强化代理人培训,有效运用保险中介。(2)强化负债管理:开展长期保障类业务,有效运用金融科技,提升死差益和费差益。

    投资策略,险企手续费及佣金税前扣除限额提至18%,大幅减轻险企负担,减税红利释放增厚利润,助力险企回归保障转型。行业保费收入同比增速改善,险企主动调整产品销售节奏,同时对于保障类产品重视度持续提升,保障类业务的持续发力将进一步推动新业务价值改善。当前板块P/EV在0.76-1.20倍之间,估值不贵,性价比较高。建议关注板块配置价值。推荐顺序为:中国平安(601318.SH)、新华保险(601336.SH)、中国太保(601601.SH)、中国人寿(601628.SH)。

    风险提示:长端利率曲线下移的风险,保险产品销售不及预期的风险。

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