非银行金融行业:券商5月业绩,股市交投热度下滑,单月净利同比-20%

类别:行业研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩,张潇 日期:2019-06-11

核心观点

    19年5月股市持续调整下滑,券商净利润单月环比-37%,同时受基数略高影响,同比-20%。根据目前已公布的33家上市券商数据,5月共实现营业收入132亿元,单月同比-8%,环比-22%,1-5月累计同比+37%;实现净利润39亿元,单月同比-20%,环比-37%,1-5月累计同比+50%。对券商进行横向对比可以看到,5月净利润最高的为中信证券、国泰君安和华泰证券,分别达到5.01、4.78和3.71亿元;单月同比增速最高的分别为东吴证券、国信证券、江海证券,同比增速达到491%、113%、108%。

    市场下行是业绩环比下降的核心原因,股市交投热度均大幅下滑。5月上证综指、深证成指收益率分别为-5.8%、-7.8%;1-5月累计涨幅分别为+16.2%、+23.2%;5月货币环境较为宽松,中证全债指数的单月与累计涨幅分别为+0.8%、+1.5%。受市场走弱影响,5月A股日均成交额4901亿元,环比-39%;

    19年累计日均6121亿元,较18年增加66%。两融业务方面,5月末两融余额9225亿元,环比-3.9%。整体来看,受贸易战、经济数据等因素的影响,市场持续下行,也对券商的经纪与自营业绩带来了挑战。在震荡的市场环境中,股票自营风险敞口较低的券商业绩表现更加稳健。

    低Beta业务:股债融资规模保持稳健,科创板推进如火如荼。5月份股权融资规模689亿元,环比-59%,这一数据主要受到了优先股、可转债、可交债发行下滑的影响,核心融资工具IPO和再融资单月规模分别环比+78%、-2.4%。债券发行3.6万亿元,环比-1.5%;其中,企业债和公司债发行规模2068亿元,环比-26%。19年市场关注的核心在于科创板,目前已有119家企业的上市申请得到受理,6月5日,天准科技、安集科技、微芯生物三家企业已审核通过,证监会注册后即可进入上市发行。我们认为,科创板试点初期考验券商的IPO储备情况,投行与直投部门项目源丰富的公司能够把握机遇显著受益,头部券商是其中的受益先锋。

    投资建议与投资标的

    目前券商板块PB估值已经降至1.6x,低于历史中枢20%,而距2019年1月末仍有20%的上涨。我们认为,政策向好和业绩抬升仍是2019年券商板块的投资主逻辑;短期来看,高Beta业务是主线,板块的走势将与大盘高度相关。在标的选择方面,坚持三条线:一是受益于科创板政策机遇,投行资源与实力较强的券商,包括中信证券(600030,增持)、华泰证券(601688,增持);二是若市场出现显著向上趋势,考虑弹性较大的标的,体现为自营与经纪业务占比较高,建议关注中国银河(601881,未评级);三是估值较低且业绩优异的券商标的,建议关注国泰君安(601211,增持)、海通证券(600837,增持)。

    风险提示

    系统性风险对券商业绩与估值的压制;监管收紧对券商业绩形成冲击。

数据推荐

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盈利预测

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股票关注度

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华泰证券 28 持有 买入
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商业百货 128 19 77