建材行业周报:水泥步入需求淡季,玻璃库存继续下行

水泥行业

    需求跟踪:需求逐步进入淡季但多地停窑应对,北方景气整体表现好于南方。根据数字水泥网,1)北方地区:景气表现良好,河北石家庄需求好转以及停窑带动价格上调,京津冀水泥出货率改善幅度最为明显;内蒙宁夏外运量大、库存低,价格上行;河南郑州价格回落系停产计划推迟,其他区域按错峰执行,发货良好;陕甘地区需求平稳,库存正常水平。2)南方地区:需求整体步入淡季,但多地有停窑应对计划。华东需求小幅走弱、库存略有增加,其中安徽、浙江平稳,苏锡常价格略降10元/吨,江西、福建价格继续走弱;西南两广多地价格以稳为主。

    我们对后续水泥景气的展望:需求面有支撑,供给面变化有限,水泥景气整体有望维持高位震荡,但不同区域景气有所分化。

    1)需求:我们预计基建复苏和地产施工继续对需求形成支撑。基建方面,2019年1~4月基建相关度较大的地方政府专项债提前发放,同比多增5493亿元,资金面继续改善。地产方面,水泥需求贯穿地产新开工、施工、竣工始末,2018年新开工面积增速较快,对2019年施工、竣工需求有支撑。区域上,我们相对更看好京津冀、长三角、珠三角等3大核心区域以及湖北、云南、新疆、陕西、河南、山东等地区景气。

    2)供给:未来新增产能主要源自产能置换项目,我们预计在2019~2021年产能累计新增比重不大,区域上看产能置换项目主要对西南地区影响较大,对其他地区影响较为有限。此外,从另一关键因素产能发挥率变化(即错峰、环保等因素的变化)来看,近期部分地区夏季错峰政策相继出台,有望对需求淡季价格起到支撑作用。

    投资策略:1)基建是有效的逆周期投资工具,在中美贸易摩擦环境下,我们继续建议关注西部水泥公司投资机会:天山股份、祁连山、华新水泥、青松建化、宁夏建材、上峰水泥、西部水泥等。基建托底经济下行,开始改善前期因规范地方政府性债务拖累的西北水泥需求,西部固定资产投资增速显著回暖,水泥需求大幅回升;西北在“一带一路”中地位重要,有望受益于“一带一路”建设及西部大开发的推进。2)北方地区需求整体较为乐观,6月部分省份开始夏季错峰,价格高景气区域有望维持。1~4月华北地区水泥产量增速达26%,金隅冀东重组亦有望通过组织架构完善、效率提升进一步降低吨费用,建议关注雄安业绩高弹性标的冀东水泥。3)持续看好优质水泥龙头海螺水泥:公司2019年资本性开支规划提升至100亿元,为2016年以来首次提升资本性支出规划,18Q4以来资本开支力度有所加强,我们看好公司凭借成本费用优势在水泥行业的份额提升以及未来在骨料等领域贡献长期增长。我们预计公司2019年仍能维持较高ROE水平。

    玻璃:华东、华南小涨,库存继续下行,关注左侧机会。

    1)价格方面,国内浮法玻璃市场涨跌互现,成交平稳,华东市场周初仅浙江旗滨小板价格上调1元/重量箱,其余厂家无变化;华南部分厂家针对部分产品、地区报价上调或通过取消优惠政策促成价格小幅上调1元/重量箱,华南市场试探涨价的原因一方面是受信义白玻冷修影响,另一方面是现阶段企业多无太大库存压力。

    2)库存方面,根据卓创资讯数据,上周8省样本厂商库存合计3148万箱,同比-14%,环比-2%,4月上旬以来库存下行速度超过2018年同期。

    3)我们认为在供给增加的背景下,库存的快速下降只能反映竣工端需求的真实回暖或中间商备货的增加,由于前期库存水平偏高,是否为前者需待后续数据进一步确认。

    4)历史数据表明玻璃销量增速一般滞后于新开工面积增速半年~1年时间,而与施工面积增速较为同步,玻璃装修应用处于建筑物施工偏后环节,在房屋验收(竣工)之前,是后续石膏板、管材、内墙涂料等装饰材料需求的先导指标,其库存下降的持续性值得关注。

    风险提示:地产、基建需求超预期下行;原材料成本超预期提升。