半导体行业研究周报:需求修正逐步消化,科创板临近板块积聚向上动能

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕,陈俊杰 日期:2019-06-10

台积电召开股东大会释出信号--认为虽然来自于智能手机的需求修正,但仍正向看待2H运营动能:1. 由于上半年高端智能手机卖的不好,来自华为的需求减少,并强调绝对没有美国官员找台积电磋商关于华为出货的事,近期出差美国是“每年例行的事”,华为的所有供应都符合法律限制,并且公司目前的政策不会被修改。2. 7nm对下半年的贡献将最大,称目前7nm技术依然是最先进的,所有先进产品包括5G、智能手机在下半年将继续使用7nm技术。3. 台积电看好5G及AI等持续的产业大趋势,对中长期发展充满信心,表示尽管美国和中国之间发生了贸易战,但经济前景仍然良好,每个季度都将有所改善,而2019年下半年比2018年下半年好。 科创板临近,我们再次强调科创企业在估值体系上的构建。从估值角度看,海外对于半导体公司的估值一般采用asset approach(主要包括成本重置法)/market approach(主要为相对估值法)/income approach(主要为绝对估值法)三种方法。考虑到半导体行业在国内处于初始阶段,很多企业还处于先期投资或者产品研发阶段,用海外绝对的对标估值方式并不合适。我们认为,可以分以下几种情况讨论:1 晶圆制造类的重资产企业,因为企业还处于产能建设和爬坡期,产能利用率不足,折旧摊销成本也较高,建议采用PB或者EV/EBIDTA两种相对估值法;2 轻资产的芯片设计类企业,有些公司还处于早期研发阶段,尚未形成稳定的利润来源,因此要综合考虑企业所处行业的竞争地位,产品的市场前景等,建议采用EV/Sale或者EV/EBIDTA法。3 上游半导体设备/材料类企业,这些企业面临的是国内广阔的下游晶圆线建设带来的市场,未来的销售收入可能出现快速增长,但利润有可能会因为研发摊销等而短期释放不出来,建议采用PS法。

    科创板再次推进,迎来科创板半导体第一股--安集微电子:根据上交所披露的科创板进展,截止2019.06.05,科创板已受理企业达到119家,其中集成电路企业达12家,包括晶晨股份、睿创微纳、乐鑫科技、澜起科技、聚辰股份、晶丰明源、和舰芯片、神工股份、硅产业集团、华特股份、安集科技、中微公司等,安集微电子是科创板过会的第一家半导体厂商。安集微成立于2006年,主营业务为关键半导体材料的研发和产业化,产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂,主要应用于集成电路制造和先进封装领域。据披露,安集微成功打破了国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断,实现了进口替代,使中国在该领域拥有了自主供应能力。

    紫光国微拟全资收购紫光联盛,关注其戴维斯双击机遇:紫光国微2019.06.02发布公告称,公司拟通过发行股份的方式向紫光神彩、紫锦海阔、紫锦海跃、红枫资本和鑫铧投资购买其合计持有的北京紫光联盛科技有限公司(“紫光联盛”)100%股权,交易对价初步约定为180亿元,增发定价35.51元/股。并购投资逻辑再次加强,紫光国微有望迎来戴维斯双击。

    我们认为未来三年是:1.下游应用:出现5G等创新大周期;2.供给端:贸易战加速核心环节国产供应链崛起速度。两大背景下,我们看好低估值、业绩增长趋势明朗、受益创新+国产化崛起的核心标的,持续推荐优质核心资产。我们重点推荐:紫光国微(国产FPGA)/圣邦股份(电源管理芯片)/长电科技(5G芯片封测)闻泰科技(拟收购分立器件龙头安世半导体)/环旭电子(5G SiP)/兆易创新(合肥长鑫进展顺利DRAM国产替代)

    风险提示:中美贸易摩擦进一步加剧;并购活动遇阻,无法顺利进行

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