建筑材料行业:水泥淡季表现望超预期,继续推荐冀东水泥
【水泥玻璃周数据】
水泥价格略降,库存略有增长。全国水泥均价437元/吨,周环比-0.67元/吨。本周全国水泥市场价格小幅回落,环比跌幅为0.02%。价格下跌地区主要是河南郑州,跌幅20-30元/吨,陕西关中补跌前期的暗降20元/吨;价格上涨区域为河北石家庄和宁夏银川,上调20-30元/吨。6月初,受端午小长假、高考临近以及降雨影响,下游需求环比继续减弱,不同地区企业出货率环比减少10%左右。因整体市场需求回落速度相对缓慢,企业出货仍有8成左右,加之库存水平不高,短期水泥价格小幅震荡回落为主。预计6月中上旬,南方地区或将迎来第一轮普降。全国水泥库存57.9%,周环比+0.2%。泛京津冀地区水泥库存50.9%,周环比持平;长江中下游流域水泥库存53.1%,周环比+1.1%;长江流域库存54.6%,周环比+0.8%;两广地区库存63.8%,周环比-1%。
玻璃价格略降,库存略升。全国白玻均价1492元,周环比-2元,年同比-140元。周末行业库存4483万重箱,周环比+15万重箱,年同比+1184万重箱。产能方面,本周江门信义二线900吨放水冷修,天津耀皮一线500吨放水冷修。福建瑞玻800吨新建生产线预计下旬点火。后期还有云南云翔一线500吨和大连亿海500吨点火复产。
【周观点】
本轮淡季水泥表现或将超预期,推荐冀东水泥、祁连山、华新水泥、海螺水泥等。微观层面,基建增量较大的华北、西北、西南等区域需求仍处上升期;6月1日雄安新区启动区详规和起步区控规进入公示,新区规划建设有序推进,有望进入实质建设的新阶段,拉动需求增量;同时环保错峰持续发力,近期京津冀及周边省份进入夏季错峰阶段,多个地区相继发布淡季错峰计划,低库位下水泥价格有望持续上涨;今年以来华东水泥涨价幅度缩小,而淡季跌价幅度也将缩小。
在一月份年度策略中我们提出迎接细分龙头的春天,在目前时点我们认为应该更加踊跃拥抱细分龙头--迎接细分龙头的盛宴。1)细分龙头的成长盛宴体现为,第一,收入和市占率的持续快速增长,1季度这些龙头的发货量增长普遍在30~50%,甚至更高。第二,利润率改善,一方面减税降费中性情况下对建材行业利润提升大约8%,另一方面随着上游做供给侧收紧的边际缓和,中下游制造业重新定价周期中利润率会有所回升。第三,随着股票市场地位上升和制度变化,龙头也是更加受益的,例如放松并购和再融资等。这些上市的行业龙头竞争优势会得到强化,例如五金、陶瓷、卫浴、防水材料等等。继续推荐坚朗五金、帝欧家居、建研集团、东方雨虹、三维股份、科顺股份、凯伦股份、惠达卫浴、蒙娜丽莎。2)除了成长的维度,投资者对盈利的持续性和盈利的质量,即经营性现金流价值越来越看重,这也是社会趋向成熟的标志之一。随着行业集中度越来越高,行业越来越成熟,企业盈利稳定性和现金流也会改善,也会有越来越多的企业有能力、有意愿提高分红。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等传统建材行业。继续推荐冀东水泥、伟星新材、旗滨集团、北新建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青。
【行业细分观点】
1、水泥:2019年5月31日至2019年6月7日,全国水泥均价437 元/吨,周环比-0.67元/吨。本周全国水泥市场价格小幅回落,环比跌幅为0.02%。价格下跌地区主要是河南郑州,跌幅20-30元/吨,陕西关中补跌前期的暗降20元/吨;价格上涨区域为河北石家庄和宁夏银川,上调20-30元/吨。6月初,受端午小长假、高考临近以及降雨影响,下游需求环比继续减弱,不同地区企业出货率环比减少10%左右。因整体市场需求回落速度相对缓慢,企业出货仍有8成左右,加之库存水平不高,短期水泥价格小幅震荡回落为主。预计6月中上旬,南方地区或将迎来第一轮普降。2019年水泥投资策略《周期往复,看好京津冀水泥》
(1)、2016~2018年水泥录得连续三年超额收益,核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017年4季度开始,水泥股价落后于盈利的增长,核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化,估值从10倍下降到5倍。2018年下半年以后,水泥价格和股价走势出现分化,核心原因是去年策略《看好水泥,警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后,景气拐点预期的出现。
(2)、2019年水泥景气和2012年上半年快速下跌至低位将有所不同:景气中枢略下移,上半年不悲观,下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后,“投资稳增长”周期性再度开启,我们预计2019年水泥需求上半年增长2%,全年增长0.6%左右,波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强,但高景气下行业错峰略有松动,2019年下半年置换产能逐渐投放,我们测算2019年供给能力同比增长1.5%。中性情况下,运转率略有下降,景气中枢下行。下半年面临产能投放,需求可能周期性走弱,景气受到更大压制。
(3)、区域差异收敛,北升南降,京津冀区域尤好。2015年以来南北方景气差异一直在扩大,主要原因是需求南增北减,从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下,经历了5年水泥需求连续下滑之后,北方2019年有望迎来增长,运转率上升。而南方运转率将略有下降,南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升,区域需求或有5%增长,在目前的运转利用率和库位中枢上,已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。
(4)、长期来看,水泥需求仍处于高位平台期,供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升,产能利用率维持高位,盈利中枢较过去抬升而波动性下降,高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显,水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。
2、本周末全国白玻均价1492元,周环比-2元,年同比-140元。产能方面,本周江门信义二线900吨放水冷修,天津耀皮一线500吨放水冷修。福建瑞玻800吨新建生产线预计下旬点火。后期还有云南云翔一线500吨和大连亿海500吨点火复产。从区域看,华南、华东等地区市场需求一般,厂家挺价运行为主;华中地区厂家库存处于合理的状态,信心尚可;部分北方地区厂家价格零星调整,影响不大。
复产产能压制价格,价格表现弱于季节性,但产能冲击过后将回归需求拉动逻辑。中期来看,地产融资条件改善有助于开发商续建至竣工,需求有望略回暖,但供仍大于求。随着价格缓慢下跌进入亏损区间,今年一直延迟冷修的产能将进入冷修而带来供需平衡。长期重点推荐旗滨集团(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分红率高),关注金晶科技、南玻A。
3、玻纤:本周国内玻璃纤维市场价格稳定,近期国内玻璃纤维下游市场需求起色不大,市场走货较前期略放缓,但整体库存尚可。现阶段,大众型产品2400tex缠绕直接纱市场实际成交价格在4500-4900元/吨不等,个别企业因其成本及质量影响,价格偏高,如OC。近期厂家电子纱G75产品主流报价暂无调整。目前市场主流价格在8000元/吨左右,不同客户价格略有差别,大客户价格可商谈。A级品,含税出厂价格,木托盘包装,塑料管回收,限期3个月。近期下游市场需求仍一般。走货主要区域是山东及江浙地区,多数电子纱厂家自用。当前,国内电子布(7628)偏低端无碱纺布主流价格下行,现成交在3.0-3.4元/米不等,电子纱厂家库存压力不大,电子布库存尚需消化。
长期来看,风电复苏,新能源汽车带动汽车轻量化,以及欧美地区基建的刺激,玻纤的整体需求稳步增长,随着中美贸易摩擦缓和,未来贸易摩擦的影响或降低。其次,随着玻纤下游应用领域不断拓展,同时钢铁等竞争产品维持高位,有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显,市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技,关注长海股份。
4、装修建材:格局改善,细分龙头盈利回升。1)波动收窄,零售端承压、工程端仍是快车道:4月地产销售累计下滑-0.3%,降幅较一季度收窄0.6个百分点,销售端扔保持韧性,全年判断前低后高,区域上一二线城市向上,三四城市向下;受到地产需求下行影响,经销零售端收入增速下降明显,预计19年收入端压力仍然较大;工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下,收入快速增长趋势有望延续。2)格局向好,龙头受益:短期来看,受到政策降温预期和中美贸易摩擦的影响,市场有所波动,板块内个股普遍有所调整,需求预期波动和外部不确定性增强影响板块整体估值;应对中美贸易摩擦升级,内需政策预计短期或升温,估值有望得到支撑。建议关注分散行业中那些有能力且愿意加杠杆的公司,在行业需求预期向上的背景下迎来戴维斯双击机会;中长期来看,我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化,龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低,“大行业、小公司”的特征依然明显,龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额;看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑,重点推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材等。3)考虑增长和估值,关注优质高成长、估值性价比高的个股品种,重点推荐帝欧家居、坚朗五金,同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股,如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴、蒙娜丽莎、科顺股份等。
风险提示:宏观政策反复,汇率大幅贬值。