煤炭开采行业:煤炭全年价格趋平,关注头部公司产能投放

2018年及2019年上半年回顾:煤价保持高位,波动趋于平稳。2018年至2019年上半年煤炭行业整体呈现供需平衡偏紧的格局,各煤种价格高位企稳,指数窄幅波动。供给方面:2018年全国累计生产原煤30.04亿吨,同比下降12.82%;累计进口煤及褐煤同比增长3.6%。2019年1-4月,全国累计生产原煤11.09亿吨,同比增长0.6%;累计进口煤及褐煤9992.60万吨,同比增长1.7%。从供给区域分布来看,煤炭产能、产量向内蒙、山西、陕西等优势地区集中的趋势愈加明显。此外,2019年的安监、环保行动执行较严,行动将在全年保持高压,供给端将承受一定压力。需求方面:2018年全社会用电量实现6.84万亿千瓦时,同比增加8.4%,工业用电同比实现6.3%的增速。2019年一季度,全社会用电量累计同比增加5.5%,其中工业用电同比增长3.4%,增速均有所放缓。

    主要上市公司营收规模、盈利能力继续提高。2018年行业整体实现营业收入9459.98亿元,同比增长9.46%;实现毛利2963.38亿元,同比增长8.88%;实现归母净利润944.72亿元,同比增长11.97%;2018年的扣非ROE(加权平均)为11.70%,同比增加1.14个百分点;资产负债率进一步下降1.08个百分点至50.22%。2019年一季度,动力煤样本公司的营业收入1721.5亿元,同比增长8.4%,归母净利润212.64亿元,同比增长5.75%。

    2019年全年展望:煤价高位窄幅震荡,龙头公司产能增量成为看点。影响国内煤炭供给的因素主要包括在建产能置换投放、去产能以及环保安监行动对供给的扰动。展望2019年,龙头公司陆续投放的产能值得关注。其中:中国神华与国电电力成立电力合资公司,2019年一季度合资公司开始贡献投资收益;陕西煤业的小保当矿进入试生产;兖州煤业潜在2880万吨煤炭产能可在未来形成增量;中煤能源的纳林河二号矿、母杜柴登矿投产,预期2019年商品煤销量同比增长16.7%,与此同时三座新建电厂有望打造公司电力板块。

    投资策略:2019年煤炭供需由平衡偏紧转为平衡偏松,煤价的支撑因素有所减弱,预计价格中枢与去年持平,波动幅度收窄。行业层面,建议关注产能投放带来的预期改善和估值修复、煤价波动上行期的阶段性机会,同时在煤价下行阶段关注煤电板块的投资机会。标的方面,重点推荐中国神华(资产重组、业绩稳定、高股息),陕西煤业(吨煤净利领先、有产量弹性、高股息)、兖州煤业(产能投放)、中煤能源(产能投放)。

    风险提示:宏观经济增长失速、在建煤矿投产超预期、政策调控风险、安监环保力度的不确定性。