从消费电池看国内电池龙头竞争力:新市场,老对手,中国芯,再进击

从消费锂电池产业周期看动力市场长期趋势

    当前外资电池企业正逐渐发力中国市场,CATL等国内龙头海外市场拓展加速,在行业政策影响弱化的背景下,市场更为关注行业长期竞争格局演变。本篇报告采用与消费锂电池比较的研究方法,这主要基于市场参与主体相同、下游定制化产品属性接近,且消费电池市场近三十多年发展历程跨越了完整产业周期。

    消费锂电池行业核心竞争要素为技术、产能及客户响应

    下游智能手机市场正由垄断竞争向寡头垄断发展,只有进入苹果等高端客户供应链才能获得较高的产品附加值或盈利能力,而技术及产能是先决条件;产品快速迭代及多元化对供应商定制化服务要求高,这在行业格局演变上已有体现:1)ATL凭借技术强、产能大及响应快等优势成长为全球聚合物软包电池龙头。公司全球市占率高达30%以上,近几年营业利润率高达16%~19%(远高于日韩电池龙头),成为苹果等高端客户主供应商及应用拓展是盈利能力高企主因;2)三星SDI因大股东内部关联交易占比高导致对外客户开拓较慢;松下电池业务占比过低,战略层面难聚焦,灵活定制及快速响应能力差;LG化学早期因为产品质量事故召回而错过了客户开拓关键窗口期,圆柱电池产品战略也有失误。

    CATL全球龙头特质显著,三星及松下顽疾难改,LG高举高打

    CATL传承了ATL成功经验,公司拥有全球领先的动力电池技术水平(高镍三元电池率先产业化),在宁德、溧阳及德国等地加速扩产(2020年产能规划达百GWh),国内外一线车企客户快速拓展,并通过合资建厂形式实现深度绑定。三星SDI及松下因股权结构、业务架构及公司文化没有显著变化,消费电池市场呈现的响应能力差问题依旧存在,在动力锂电池客户开拓、市场布局及产能扩充方面低于预期;而LG化学却一扫历史颓势在动力市场持续高举高打,未来全球动力锂电池行业竞争或集中在以CATL及LG化学为代表的国内外龙头。

    以消费电池为锚,探寻动力龙头远期份额及盈利

    动力电池兼具消费电池及汽车零部件两大属性特点,但在产品差异性、行业空间及下游分布等方面仍有差别,参照两大成熟市场龙头市占率及盈利水平,我们认为行业龙头远期全球市占率及净利率有望分别达到40%及10%,这主要因为:1)动力锂电池产品差异化高,下游更加集中,长期格局将优于消费锂电池行业;2)动力电池占整车成本比例更高,市场空间更大,规模化降本要求高。我们持续看好以CATL为代表的国内动力锂电池龙头,看好“全球车+中国芯”。

    风险提示:1.新能源车产销量不及预期;2、动力电池行业竞争加剧;3、国家补贴等政策突变导致行业基本面承压。