食品饮料行业周报:北上资金流出趋稳,白酒板块估值趋近历史中位数

6月模拟组合为:贵州茅台(25%)、五粮液(25%)、伊利股份(25%)和珠江啤酒(25%)。上周我们模拟组合收益率为-4.25%,跑输中信食品饮料指数的-2.94%,跑输沪深 300指数的-1.79%。

    白酒:本周中信白酒指数累计下跌 3.39%,跑输沪深 300指数(-1.79%)和上证综指(-2.45%)。本周北上资金仍呈现小幅净流出态势,但相比 5月已显著趋缓。由于茅台集团营销公司事项仍未明朗以及一线白酒批价上行空间有限,短期板块缺乏明显催化剂。市场批价方面,端午假期前茅台批价报 1970-2000元,尽管调研显示市场供给有所增加,但批价仍小幅上移;五粮液报 890-900元,八代产品正在发货途中,七代货源显著不足,后续批价仍有小幅上涨可能。国窖 1573华东经销商和专营公司股东经销商普遍报价较低,多在 730-750元,一般经销商在 800元附近。从估值来看,中信白酒指数自最高点已回调超 11%,板块估值已基本接近历史中位数水平(估值分位 54%),因此预计未来大幅下跌空间不大。从过去十几年历史规律来看,6月白酒板块相对上证综指实现相对正收益的概率为 100%,因此我们仍然强烈看好白酒板块 6月份表现,建议超配一线白酒茅五泸及激励机制改善的古井贡酒。

    啤酒:产量增长逆转,行业进入加速释放阶段。19年 1-4月,中国规模以上啤酒企业累计产量 1129万千升,同比+0.8%,环比增速略有所回落。我们认为 4月产量下滑主要来自于两方面:

    (1)Q1产销两旺,部分厂商对后市乐观导致渠道库存略高;

    (2)4月全国多雨,销量受小幅影响,叠加 Q1库存相对较高,因此 4月渠道以消化库存为主。伴随 5月雨季结束、气温重新回升,判断啤酒产销量有望环比向好。

    受厄尔尼诺影响,判断 19年全国平均气温应显著高于去年,利于行业销量增长,因此仍对于今年旺季啤酒产销情况予以乐观预计。预计 19年啤酒行业有望受益于产量增长、成本下降、提价滞后效应、结构升级等多重利好共振,基本面将持续向好。

    长期看好啤酒板块表现,推荐排序为青岛啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒。

    乳业:19Q1成本端好于预期但费用端仍处高位,预计后续费用端有望逐渐降温,19Q2业绩弹性有望显著加大。在 18Q1行业收入端较高基数情况下,19Q1乳业板块/伊利仍实现收入+15%/+17%的良好表现。同时,原奶及包材成本端压力不大,行业大部分企业毛利率均同比有所改善。但行业整体竞争态势仍处于高位,伊利 19Q1销售费用率同比仍然走高,但 CTR 跟踪来看空中费用投放已有所收窄,预计地面促销力度加大是主要原因。在 2020年两强千亿收入导向的大背景下,我们很难预期行业竞争对快速大幅降温。但是我们判断,19年行业整体竞争态势有望较 18年小幅降温,尤其是 18Q2超高基数下,19Q2费用率同比大概率下降,伊利 19Q2业绩弹性有望凸显。重点推荐伊利股份,维持大众品板块首推。

    风险提示宏观经济不达预期、中美贸易谈判出现反复、消费不达预期、食品安全问题等。