A股传媒互联网行业2018年报及2019Q1季报总结:吹尽狂沙始见金把握行业龙头成长机会

类别:行业研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孔蓉 日期:2019-06-06

2018年和2019Q1A股传媒互联网行业分析。1)受2018年资产减值损失影响,传媒行业估值水平创近5年新高。2018年传媒行业的商誉减值风险集中释放,导致全行业业绩大幅下滑,行业估值水平被动提升。当前传媒行业估值水平PE(TTM)为393X;2)2018年A股传媒全行业收入增幅放缓,净利润出现大幅下滑;2019Q1行业整体收入同比增长3.6%,净利润同比下滑21.2%。2018年股传媒行业实现收入4,521.15亿元(+11.6%),净利润77.9亿元(-86.7%),剔除商誉减值后扣非净利润254.6亿元(-43.2%);3)2018年平均毛利率净利率双降,销售、管理、财务费用率小幅升高:2018年A股传媒行业平均毛利率为36.62%(-2.66pcts),净利率为6.94%(-9.63pcts);销售费用率11.26%(+1.51pcts),管理费用率14.11%(+0.69pcts);财务费用率1.08%(+0.40pcts);4)行业资产负债率进一步升高,整体偿债能力下降。2018年A股传媒行业平均ROE为9.29%(-1.76pcts)、资产负债率35.50%(+3.20pct)、流动比率2.61(-0.20);6)行业性资产大额减值,商誉余额下降,大股东高比例质押情况普遍且19Q2面临223.9亿解禁规模:2018年行业资产减值损失507.91亿元(+359.2%);行业商誉总额为1063.76亿元(-19.4%);大股东质押率超过50%的有66家,近传媒公司数量的一半;19Q2解禁规模达到223.9亿元。

    传媒行业细分板块分析。1)游戏板块收入平稳增长,19Q1起净利润率明显恢复:2018年营业收入同比增长11.7%,净利润降幅达114.6%;19Q1净利率39.6%(+9.21pct);2)影视板块利润率受内容价格下降影响,应收账款及存货周转率下降:2018年平均毛利率26.2%(-10.4pcts),净利率为4.37%(-14.93pcts);应收账款周转率9.84(-0.57),存货周转率11.52(-0.48);3)广告板块收入增速高但毛利率下滑,净利润受资产减值影响大,现金流情况好转:行业2018年收入增幅33.4%,净利润下滑83.6%,毛利率同比下降2.9pcts;经营性现金流量净额同比增长30.1%;4)互联网行业营收仍保持高速增长,盈利能力强:互联网板块6家公司收入增长35.1%,毛利率40.7%,净利率21.0%;5)广电行业收入小幅增长,盈利能力继续下降:2018年行业整体营收293.9亿元(+1.9%),毛利率同比下降2.0pct,净利率同比下降2.4pct;6)出版行业营业收入小幅增长(+2.3%),剔除华闻传媒后净利润增长4.9%;7)综合媒体和动漫板块营收能力持续下降:综合媒体营业收入为324.4亿元(-6.0%),动漫板块营业收入为43.4亿元(-18.9%)。

    投资建议。吹尽狂沙,始见真金,关注优质龙头公司。寒冬中有御寒能力(现金储备充裕)并活下来、有魄力逆势扩张、有全产业链抗风险能力的大船(上下游完善):光线传媒、芒果超媒、分众传媒、中国电影。

    风险分析。影视内容产业政策变动的风险;动漫行业内容创新不足的风险;游戏行业监管政策的风险;广告行业宏观经济波动的风险;出版行业侵犯著作权的风险;广电行业市场萎缩的风险。

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