休闲服务行业月度报告:免税维持高景气,景区平稳增长,酒店回升可期

5月板块回顾:行业跑平大盘,人力资源、免税等表现较好5月以来休闲服务板块下跌5.8%,跑平上证综指、略跑赢沪深300,子板块中人力资源、免税及部分龙头景区表现较好,而酒店板块表现最差。目前行业PE(TTM)下降至29.7倍,相比上月的35.4倍大幅下滑,行业PE(TTM)无论绝对水平或相对水平均低于历史平均水平。

    数据追踪:免税维持高景气,景区客流小幅增长,酒店增长低迷免税:4月以来免税行业维持高景气,根据旅游局数据,三亚过夜游客增速达到15.9%,较1-3月单月增速显著提升。海关数据显示,五一假期期间,三亚免税店销售额达到1.18亿元,同比增长40.0%;根据机场经营数据,北京机场4月国际航线客流为132万人次,同比增长4.8%;上海机场4月国际及港澳地区客运量为322万人次,同比增长1.3%,1-4月累计客运量为1282万人次,同比增长4.0%。

    景区:4月景区客流增速相比前三月整体小幅下降,根据各地旅游局披露,黄山景区4月客流下降4.5%,1-4月累计增长1.8%,长白山4月客流增长5.1%,北京4月客流增长1.6%,相比1-3月累计略有下滑,丽江1-3月客流有较明显回升,累计同比增长22%。

    出境游:根据民航局数据,4月国际航线客运量同比增长13.9%,1-4月累计增长16.0%。其中,受低基数影响韩国接待中国游客41万人次,同比增长45%,1-4月增速达37%;日本4月客流73万,同比增长6.3%,1-4月累计增速为10.2%;此外从各国旅游局披露信息看,泰国、越南、新加坡4月接待中国游客增速分别为-9%/-2%/2%,1-4月累计增速-4%/4%/3%,相比1季度短线游普遍回落,或受假期错位影响。

    酒店:根据公司经营公告,4月锦江RevPar下跌4.7%,其中出租率和平均房价分别下跌6.0pct和提升2.8%,4月门店净开店85家,1-4月累计净开店293家,较上年同期(233家)开店提速。19Q1华住、锦江和首旅RevPar分别增长2.9%/1.2%/-0.5%,同店RevPar分别同比下降0.4%、4.2%和3.0%,增速较先前回落明显。

    旅游行业观点:龙头公司稳定增长,看好国旅、宋城及酒店龙头近期宏观经济数据整体偏弱,其中大消费行业在经济回落阶段相对更有韧性。

    从年报和1季报看,休闲服务行业维持稳健增长,19年Q1收入和净利润增速分别达到20.3%和18.4%。其中,龙头公司强者愈强,免税、演艺行业盈利稳定性相对较高,酒店受经济周期影响业绩承压,但是龙头积极扩张,行业格局持续向好,出境游和自然景区等子板行业表现基本平稳。后期,我们继续看好部分行业龙头,一方面由于部分龙头公司未来3-5年增长趋势稳定,另一方面经过4月下旬以来的调整板块整体估值也有回落。重点看好:(1)高景气免税行业龙头:中国国旅(北京、上海市内店开业将带来公司新一轮增长,近两年公司也将进一步受益于离岛免税快速增长,以及毛利率稳步提升);(2)成长潜力较高的低估值景区龙头:宋城演艺(六间房顺利出表,公司未来将聚焦景区主业,19年-20年张家界、西安、上海等项目将陆续落地,未来三年成长趋势稳定,目前估值优势明显);(3)酒店行业龙头:锦江股份、首旅酒店。同时建议关注估值较低景区和出境游公司如:黄山旅游、中青旅、天目湖、众信旅游等。

    教育行业:职教利好政策不断,龙头公司建议关注2019年以来A股和港股教育板块平均涨幅达到22%和23%,美股上涨4%。

    5月A股、港股和美股教育个股平均分别下跌2%、5%和13%。从政策上看,K12及学前教育阶段政策具有不确定性,但职业教育、高等教育等细分赛道支持力度仍较大。其中5月24日国务院办公厅印发《职业技能提升行动方案(2019—2021年)》,提出将职业技能培训作为保持就业稳定、缓解结构性就业矛盾的重要举措,作为经济转型升级与高质量发展的重要支撑,并大力推行终身职业技能培训制度,大规模开展面向职工、就业重点群体等的职业技能培训。我们认为在宏观经济不确定性的背景下,职业教育、高等教育等子行业龙头公司现金流好,增长较为确定,建议重点关注。

    风险提示:1)宏观经济波动对旅游行业影响较大,经济下行或将影响行业整体需求。2)天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3)教育行业受政策影响较大。