建筑材料行业周报:下游需求稳步恢复,市场情绪与资金面现扰动

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    3月第一周的开工情况稳步好转,北方需求有所分化,重点工程开工相对明显,但是受环保影响和气温较低的区域需求仍然尚未恢复;南方地区下游水泥需求普遍恢复至6-8成,但是仍然处于阴雨中导致需求释放不稳定,库存有所走高,本周水泥价格继续环比小幅回落;从出货量释放节奏看,需求刚性并未与去年同期相比有明显的减弱,我们认为天气晴好后需求会相对集中的释放。(另外市场较为关心的管桩数据走弱一事,我们认为由于当前管桩企业供应能力的增强,其前瞻作用并不如历史上强,更多的是说明当前区域需求相对释放较慢,并不能完全代表区域内需求总量的明显恶化)。三月整体来看会是开工的旺季,区域开工带动的集中需求释放将带来部分产品价格的上行。而本周五受地产税预期及资金面影响,周期板块普遍大跌,我们认为在回调后部分建材龙头企业将有望迎来更好的配置机会。

    我们认为2019年建材行业的短期需求端机会来自于在产能扩张周期并未开启的背景下,地产需求的结构性时滞和基建扩张信用。经济的韧性和“逆周期”调节有望需求平缓下行斜率,阶段性的预期回暖会带来股价的修复。从供给侧约束来看,虽然去年四季度行政化限产部分区域有所松动(产业链条利润平衡的压力),但是整体周期行业存量博弈乃至减量博弈的大格局没有被打破。因而自身产能约束较强的行业仍然会在2019年延续高盈利的状态。

    从结构上看,地产后端建材品种有望受益竣工面积回补。2015年以来潜在库存见顶,行业进入去库存周期,因而本轮地产销售向新开工、新开工向竣工极长的传导时滞(甚至项目停工的情况)在历史上的几轮地产周期中是没有的;而近两年天量期房(2017占销售总面积76%2018占销售总面积84%远远偏离历史平均水平)销售积累下较多期房交付压力、同时房企潜在库存已经回到2009-10年水平;2019年我们预期房地产企业仍然将延续“量入为出”的思路,后端施工的投资力度会回暖,竣工有望出现回补进入被动的“稳库存”,地产后周期的玻璃、涂料、管材、板材等都具备需求端的支撑,龙头具备短期修复空间。1、地产竣工回补、延迟冷修产线被动冷修都有望优化玻璃供需关系(旗滨集团当前的股息率为6-8%,具备一定的安全边际)。2、与销售关联度高的后周期品种展望19-21年中周期上随着地产销售的均值回归,中期存在一定基本面上的压力,但是长期集中度提升龙头持续做大做强的趋势不改,仍然能够寻找到寻找资产价格与价值较好匹配的时点,短期房屋交付->装修高峰有望拉动相关需求,建议关注伟星新材、北新建材、东方雨虹等。

    地产需求近年有所透支,在销售整体走弱且出现区域分化的背景下,基建是疏通信用的重要抓手,也是经济增长的稳定器,相关受益品种具备机会。从当前信用疏通的角度看,政府加杠杆或是主线,专项债发债提前等行为是对这一逻辑的印证。市场普遍预期区域建设推进有望对北方部分区域的水泥需求带来一定弹性,但是近年北方经济较差(政府能力有制约)而水泥产能的天然利用率中枢走低明显,行政限产成为价格的重要支撑,政府能力边际的变化力度如何,是否能为价格继续带来弹性,是密切需要关注的核心。供给结构较好的区域建设相关标的天山股份、冀东水泥、祁连山等存在机会。从能力和意愿匹配的角度来看,南方地区的需求支撑力度可能仍然是强于北方的,区域间马太效应可能会继续体现,关注海螺水泥、华新水泥、塔牌集团。