建材行业:基本面强支撑,旗帜鲜明再推水泥

类别:行业研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,陈亚龙,方晏荷,张雪蓉 日期:2019-06-03

基本面强支撑,旗帜鲜明推荐水泥

    我们统计近一年来指数收益,观测到2018年8月起至今,水泥指数大部分时间跑赢沪深300,超额收益最高录得21%,最大回撤6.5%,在建材子行业中表现最优。昨日部分个股因市场调整大跌,但水泥行业基本面及需求预计向好的情况仍未改变,当前时点我们旗帜鲜明地再次推荐水泥行业。主要逻辑在于:(1)基本面强劲,Q1业绩高弹性,Q2景气持续;(2)当前ROE水平对应PB估值被低估,或存向上修复空间;(3)全年盈利具稳定性,个股高股息率或可持续。重点推荐冀东水泥、海螺水泥、上峰水泥,关注祁连山。

    基本面强劲,Q1业绩高弹性,Q2景气持续

    根据统计局及数字水泥网,19Q1全国水泥产量3.9亿吨,同比增长9.4%,显示实际需求好于预期;19Q1全国水泥均价445元/吨,同比提升27元/吨,其中华北、长三角、华中、西南等地提价明显。受益于量价齐升,水泥行业19Q1合计收入增速56%,净利润增速54%,在18Q1高基数的情况下仍能维持较高增速,难能可贵。进入Q2,全国水泥出货率维持8成以上较高水平,库存维持5成左右低位,且近期长三角地区第三轮涨价已落实,Q2高景气有望延续。

    全年盈利具稳定性,个股高股息率或能维持

    我们认为19Q3是检验水泥行业景气程度的关键时点,主要在于18年下半年地产销售增速回落或传导至19年下半年地产新开工,或影响水泥需求,且Q3受雨水影响,是水泥的传统淡季。但我们认为19Q3水泥价格出现大幅崩塌的可能性不大,主要在于水泥区域集中度较高,企业之间协同机制完善,且基建提振也有望对冲地产下滑,全年水泥行业盈利具稳定性。19Q1水泥行业合计经营性现金流净额70.4亿元,YoY+102%,资产负债率(整体法)同比下滑8.8pct至36.7%,随着未来行业资本开支逐年减少,个股分红率或进一步提升,高股息率或能维持。

    当前ROE水平对应PB估值被低估,PB或存向上修复空间

    从2008年至今水泥行业PB-ROE情况来看,PB估值的波动大致领先ROE1~2个季度,反映了市场对于水泥行业盈利水平的预期(水泥行业的ROE往往由净利润率决定,见报告《PB-ROE模型下建材龙头的长期投资价值》)。但自17Q1起,随着水泥ROE的向上修复,PB估值并未出现有效反映,甚至在18Q3~Q4明显下行,也反映了市场预期19Q1、Q2水泥ROE出现明显回落的悲观态度。但实际19Q1水泥ROE3.7%,同比提升1pct,PB估值也随之修复。随着Q2高景气持续及我们对于水泥全年业绩稳定性较高的判断,我们认为水泥PB估值仍存在向上修复空间。

    重点推荐

    重点推荐冀东水泥(京津冀需求向好,业绩弹性被低估)、海螺水泥(全国水泥龙头,成本优势显著)、上峰水泥(Q2业绩弹性大,PE估值最低),关注祁连山(昨日破净,资产盈利质量被低估)。

    风险提示:宏观经济下滑超预期,原材料涨价超预期等。

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