兴业证券《保险行业手续费及佣金支出税前扣除政策》点评

2019年5月29号,财政部发布《关于保险行业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》。

    与2009年的政策规定相比,本次新规主要提升了税费扣除标准并允许超额部分结转。财政部2009年发布的《关于企业手续费及佣金支出税前扣除政策的通知》规定,财产险企业的手续费支出超过保费收入扣除退保金等后的余额的15%不得在税前扣除,人身险企业的手续费支出超过保费收入扣除退保金等后的余额的10%不得在税前扣除。本次新规将财产险企业和人身险企业的上述税费扣除标准均提升至18%,同时允许保险公司将超额部分结转以后年度扣除,18年度汇算清缴按照新规定执行。

    我们对上市险企2018年数据进行测算,上市险企节税带来的利润增长大多在20%以上,该部分体现在今年的利润中。根据2018年的数据,中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险、中国人保和中国太平节税后净利润可分别增加43.5%、23.7%、8.6%、22.5%、58.6%和20.5%,其中中国人寿由于去年净利润下滑较多导致节税的部分带来的增长较大,中国人保则由于寿险业务退保支出较多使节税带来的利润较大。

    在一定的假设下,2019年全行业产险公司和寿险公司分别可节税约97亿元和246亿元。产险上,我们假设2019年产险保费增速为10%、产险公司手续费支出占比超过18%(2018年上市龙头产险公司该比例均在19%以上,2019年一季度“报行合一”及监管处罚力度加强下该比例有所下降)和税率为25%,全年产险公司可节税的部分约为97亿元;寿险上,我们假设2019年寿险保费增速为10%、退保金支出占比为15%、寿险公司手续费支出占比为14%(2018年上市龙头寿险公司该比例在15%-20%之间,2019年一季度该比例亦有所下降)和税率为25%,则全年寿险公司可节税的部分约为246亿元。

    新规有利于保险板块估值回升,个股上中国太保在边际上受益高于同业。总体上看,新规对上市险企利润端带来持续的正面作用,同时能拉动新业务价值和内含价值的增长,对保险板块的估值回升起了促进作用,我们继续基于长期配置的角度继续推荐保险板块。个股上,仅从本次新规来看,不考虑特殊情况,中国太保在本次新规中边际上受益略高于同业。