传播文化业-博纳获批院线牌照点评:博纳获院线牌照,行业变局即将来临

事件:根据《中国电影报》报道,博纳影业获得2018年12月电影局《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》(4号文)文件出台后的第一张院线牌照。

    政策落地迅速,重量级玩家入场。博纳影业是4号文明确院线行业进入和退出机制后,首批申请和获批院线牌照的影视公司,我们注意到博纳电影院线有限公司已于2019年1月核准成立,业务范围包含全国影片发行放映(成为院线的必要条件之一)。截止到2019年3月,博纳影业自有影院69家,银幕574块,2018年全年实现票房8.78亿元,位列全国影投第12名。同时根据中国电影报数据,预计2019年博纳新开影院25家,实现100家影院、15亿票房目标,有望跻身院线行业前20。

    院线行业变局即将来临。我们认为,博纳获得《意见》发布后首张牌照有望刺激一批符合条件的影投公司加快牌照申请速度,一旦这些影投获批牌照,其旗下影院或在较短时间内从原加盟院线旗脱离(根据中国电影报对博纳总裁于冬的专访,博纳计划将现有自营影院于2019年底之前划转到博纳院线旗下),此前已经维持较长时间的48条院线的竞争格局将被打破,资产连接型院线有望真正成为行业主要玩家,同时一些尚不符合院线成立要求的中小影投可能通过并购重组的模式快速扩大规模以达到申请条件,进而刺激影院并购重组加速,压缩院线行业出清所需时长。

    市占率决定未来话语权,运营能力决定盈利能力。我们认为,短期院线行业受制于票房增速慢于渠道增速,单银幕产出的拐点尚需等待时日,以万达、横店为代表的资产连接型头部院线公司未来1~2年仍处于快速扩张期,以银幕增速衡量的扩张速度或仍快于行业整体水平,头部院线公司的市占率有望进一步提升,而市占率的高低则决定了未来市场格局稳定后公司的市场地位和行业话语权。此外,由于单银幕产出拐点未至,短期衡量院线公司盈利能力的指标主要集中于毛利率较高的非票收入占比和费用控制能力,因此,能够实现非票业务持续拓展和精细化经营的头部院线公司有望维持较高的盈利水平,行业扩张期结束后,经营杠杆带来的放映业务毛利率则进一步强化头部院线公司的盈利弹性。推荐标的:横店影视(三四线城市前瞻布局享受市场下沉红利,非票业务占比持续提升)等,受益标的包括:万达影视、中国电影、金逸影视等。

    风险提示:市场竞争加剧、内容质量不及预期、政策监管趋严等。