保险手续费及佣金支出扣减新政速评-减税利好保险公司利润和价值,但也应理性看待

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦 日期:2019-05-31

2019年5月29日,财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,将保险公司手续费及佣金支出税前扣除比例提升至18%,显著增厚保险公司净利润,政策超预期。

    摘要:

    减税政策出台进展超预期:此前,对于手续费及佣金抵扣比例上限抬升的可能,市场有所了解但没有太高预期,主要因为市场认为在当前经济增速放缓,政策出台不确定性加大。而2019年5月29日财政部公布的新抵扣政策,时间节奏上超预期。政策对财险公司基本面利好影响更大:在72号文之前,财险公司对超过保费收入扣减退保后的15%部分不予以税前扣除。由于车险费改导致的手续费提升对财险公司的税负压力较大,进而影响利润增速。因此此项政策出台对财险公司节税改善明显。静态测算,平安财险/太保财险人保财险因此提升财险归母利润分别为15%/25%和12%。

    政策对寿险公司的长期影响弱于财险,但更有利于鼓励寿险转型:在号文前,寿险公司对超过保费收入扣减退保后的10%部分不予以税前扣除。由于在理财转保障、趸交转期缴的转型期中寿险公司,期初佣金率会更高(因为续期佣金率很低或没有,见图1),处于转型期的寿险公司过去几年的手续费率趋势性上移,但随着续期保费占比提升,后续佣金率其实会步入下行趋势。所以,对寿险影响持续性低于财险。但税收政策将更加鼓励寿险转型保障。静态测算,对于平安寿险/太保寿险寿险/新华寿险/中国人寿的影响分别为15%/24%/75%/22.5%和43政策对价值有提升,但影响有限:由于部分保险公司在内含价值测算过程中并不考虑这一税收因素,因此大部分保险公司的有效业务价值不受此政策影响;而即使在内含价值计算时考虑这一税收因素,因为对于步入转型稳定期的寿险公司其手续费/(保费收入-退保支出)会下降,因此对于有效业务价值的影响也很小。但由于政策确实会增厚利润,并传导至ANW,因此对于EV也有一定正向影响,但影响幅度并不大(具体测算见表1)

    投资建议:政策利好保险公司的利润和价值提升,但对寿险影响小于财险。A股上市公司中产险业务占比较高的中国人保和中国太保更为受益。

    维持行业整体“增持”评级。风险提示:利率重新下行;股市整体后续表现不达预期;新单增长不及预期。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
富奥股份 持有 6.60 研报
旭升股份 持有 -- 研报
保隆科技 买入 -- 研报
星宇股份 买入 -- 研报
拓普集团 买入 -- 研报
银轮股份 买入 -- 研报
上海莱士 买入 -- 研报
海尔智家 买入 -- 研报
格力电器 买入 -- 研报
美的集团 买入 -- 研报
华泰证券 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
富奥股份 0 0 研报
旭升股份 0 0 研报
星宇股份 0.72 0.78 研报
银轮股份 1.01 0.29 研报
海尔智家 1.36 1.15 研报
格力电器 1.84 2.20 研报
美的集团 0 0.00 研报
心脉医疗 0 0 研报
中海达 0.88 0.42 研报
海格通信 0.79 0.84 研报
振芯科技 0.57 0.36 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 38 持有 买入
三一重工 34 持有 买入
中信证券 33 持有 买入
贵州茅台 29 买入 买入
华泰证券 28 持有 买入
上汽集团 27 买入 持有
隆基股份 27 买入 持有
五粮液 26 持有 买入
通威股份 25 买入 持有
伊利股份 24 持有 买入
中国国旅 24 持有 中性
万科A 24 买入 买入
中顺洁柔 24 持有 买入
芒果超媒 24 买入 买入
三一重工 23 持有 买入
恒瑞医药 23 买入 买入
贵州茅台 23 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 450 75 242
汽车制造 388 31 224
钢铁行业 372 28 217
化工行业 305 52 99
电子器件 299 49 171
金融行业 292 23 140
生物制药 262 43 157
建筑建材 250 34 126
机械行业 219 44 95
酒店旅游 203 20 70
房地产 195 22 130
家电行业 190 14 119
酿酒行业 189 16 107
交通运输 174 22 82
商业百货 162 19 99
食品行业 151 21 69
服装鞋类 148 17 78