轻工制造行业点评:家居再现“小阳春”,竣工复苏or销售回暖

3月以来定制家居板块股价上行,市场认为主要基于下半年竣工回升效应,但我们认为主要还是由于因今年地产“因城施策”定调,一二线城市成交放量,按揭投放回暖,加之3月份企业接单恢复。当前地产竣工仍未明显改善,建议投资者关注地产政策和销售,以及家居订单回暖可持续性、而非竣工复苏。

    今年地产政策基调缓和趋稳、企业接单回暖,带动3月份家居板块整体上行。9家定制企业3月至今总市值涨幅为28%。我们认为主要因今年地产“因城施策”定调带来的楼市预期逐渐趋稳,一二线城市成交先行复苏带来的信心修复预期,以及3月份家居企业促销时间和力度加码带来终端接单改善(主要是估值修复)。由于新房销售至交房一般存在1年以上的滞后期,当前一线城市新房成交回暖更多体现为市场信心的修复;而二手房成交的好转,有望在约半年后在交房端得以体现,也将为当前以二手房成交为主的一线城市,在下半年以家具为代表的后地产行业带来相关需求改善预期。

    竣工指标尚未明显改善。家具行业收入与全国住宅竣工基本同步或滞后1个季度,19年2月,住宅竣工面积同比减少7.8%。对应家具制造业收入增速自17年6月以来呈持续放缓趋势,2018年营收增长4.3%降至近20年最低水平。据招商地产团队预测,18年Q4竣工复苏周期或已开启,19年全局同比增速或达8%左右,二线、三四线贡献最大。

    竣工复苏OR销售回暖?我们建议依然关注销售端,三条主线建议关注家居企业的投资机会。当前时点,我们认为,对于家居板块投资关键依然看销售回暖,因竣工复苏仅体现为业绩修正(EPS盈利),而非信心的修复(PE估值),竣工提速主要带动精装房需求高增长。推荐三类公司配置:一是工程单的占比较多的公司,如【江山欧派、皮阿诺、帝欧家居、惠达卫浴等】;二是三四线布局有优势、历史优势明显的公司,如【志邦家居、我乐家居等】;三是规模领先、渠道优势明显的龙头企业,如【欧派家居、索菲亚、尚品宅配等】。

    风险因素:宏观经济波动导致需求下行风险、地产下行风险。