有色金属行业:不确定性加大,贵金属配置吸引力增强

本周,美元下跌,基本金属价格涨跌互现。本周美元指数下跌0.13%,LME铝、锡、铜、铅、镍、锌涨跌幅依次为2.1%、-0.5%、-1.4%、-2.3%、-2.6%、-8.1%。5月10日,美国对价值2000亿美元的中国商品加征25%的关税,中美贸易摩擦加剧影响,VIX指数上涨24.63%,纳指下跌3.03%,显示市场风险偏好下行,但目前中美磋商仍在推进,后续演变仍需持续观察。氧化铝减产致价格上行。SMM4月中国氧化铝(冶金级)产量580.6万吨,同比+0.1%,日均产量与3月持平,不及预期。主要是受前期价格下跌、矿石供应紧张等因素影响,中铝矿业等氧化铝企业近期陆续减产,氧化铝价格回升,近30天河南氧化铝价格已涨6.2%至2820元/吨。4月经济回落,5月偏弱开局。4月中国出口同比增速回落至-2.7%,新增社融1.36万亿,同比-23%,社融存量增速较3月下降0.3个点。5月前9天六大集团发电耗煤同比跌幅继续扩大至17.7%,环比-9.7%,5月前7天38城地产销量增速也由正转负至-27%。尽管419中央政治局会议不再强调六稳,但在中美关系复杂化,国内经济再度下行的背景下,宽信用、稳增长的主调没有转向,基本金属需求仍值得期待。

    本周,黄金价格上涨,继续看好贵金属配置价值。本周Comex黄金涨0.5%,Comex白银跌1.3%,SHFE黄金上涨0.8%,SHFE白银下跌0.6%。四月美国通胀不及预期。上周五,美国劳工部公布4月CPI环比0.3%,低于预期和前值,本周NYMEX原油下跌0.37%,原油持续疲态预计对美国通胀形成压制。欧洲经济仍在失速。上周二,欧盟委员会将德国2019年的GDP增速预期由1.1%下调至0.5%,这是自2月由1.8%下调至1.1%以来,年内再度调低德国增速预期。中美贸易摩擦加剧,贵金属的避险属性进一步凸显。除已将2000亿美元中国输美商品的关税上调至25%,美国贸易代表莱特希泽称将于下周一公布对额外约3000亿美元商品加征关税的事宜,风险偏好仍存下行风险。我们认为,长期看全球经济持续放缓,央行逆周期调控几乎是必然之举,而近期美国通胀数据疲弱或强化美联储鸽派预期,全球债券收益率有望下行从而带来实际利率的显著下行,黄金中长期看涨逻辑不断强化。

    本周,氢氧化锂价格下跌、MB钴价和国内钴价下跌。本周氢氧化锂价格下跌2.41%(8.1万元/吨),其他产品价格持平,据AM统计,3月中国碳酸锂和氢氧化锂生产商库存环比上升15.5%和23.3%,同比增加92%和2.7倍,库存进一步增长。5月10日MB标准级钴报价16.25-17.05美元/磅,本周下跌0.6%。国内硫酸钴下跌1.92%,四氧化三钴价格下跌6.33%。据AM统计,3月中国硫酸钴和四氧化三钴生产商库存环比增加9.8%和6.4%,同比增长27.6%和-15.1%。据乘联会数据显示,4月,新能源乘用车销量9.1万辆,同比增长28.4%,逆整体车市上扬。我们认为,钴价成本底已基本确认,中长期中枢价格下行概率不大。

    本周,稀土价格小幅上涨。本周镨钕氧化物上涨0.76%(264,500元/吨),氧化镝上涨3.06%(1,515元/千克)。一方面受腾冲海关5月闭关预期,影响缅甸重稀土矿进口;另一方面受中美贸易摩擦升温,进口美国稀土矿关税有可能从10%加征至25%,进一步影响美国轻稀土矿进口。稀土涨价的可持续性主要关注三点,一是腾冲海关闭关时间长短,二是对美关税加征时点和持续性,三是下游需求强度。

    美联储放缓加息以及全球央行竞相宽松趋势渐成,国内政策托底效果逐步兑现,再叠加国内旺季补库,有色板块有望迎来重估。建议重点关注铜、钴、铝、贵金属、新材料。关注铜:云南铜业、江西铜业、五矿资源等;钴:寒锐钴业、华友钴业、洛阳钼业等;铝:云铝股份、神火股份等;贵金属:山东黄金、银泰资源、金贵银业等;新材料:博威合金、安泰科技、有研新材等。

    风险提示:1)美联储加息进程超预期;2)全球宏观经济回暖低于预期;3)国内稳增长政策低于预期;4)新能源车需求低于预期。