保险行业:手续费及佣金支出抵扣比例提升,大幅增厚保险公司税后利润

事项:

    财政部发布公告称: 保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出,不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的 18%(含本数)的部分,在计算应纳税所得额时准予扣除;超过部分,允许结转以后年度扣除。 保险企业 2018年度汇算清缴按照公告规定执行。

    评论:

    财产业务抵扣比例提升 3个百分点,盈利压力大幅缓解。 近两年财产险行业盈利整体承压,主要原因为费用竞争激烈以及其导致的所得税费用攀升。 2018年平安产险、太保产险、人保财险手续费及佣金抵扣比例(简单计算)分别为19.9%、 19.7%、 20.2%,均超过抵扣上限。如果过按照最新政策对上年度抵扣比例进行调整,经测算, 2018年平安产险、太保产险、人保财险税后利润分别将增加:(18.56亿元,增幅 14.05%);(8.9亿元,增幅 24.9%)(29.2亿元,增幅 17.9%)。 从过去两年来看,调整税收政策后,税后利润平均增幅分别为: 10.4%(人保财)、 15.2%(太保财)、 13.1%(平安财)。 新政的实施将大幅缓解当前产险行业盈利困境,行业或将进入盈利拐点。

    人身险业务抵扣比例提升 8个百分点,利润大幅增厚。 2018年平安、太保的寿险子公司以及国寿和新华手续费及佣金比例分别为: 18.9%、 17.7%、 14.9%、18.7%,远超 10%的抵扣上限。经测算,抵扣比例调整后将增厚利润: 平安寿(85亿元、增幅 11.6%);太保寿(36亿元、 25.6%);中国人寿(51亿元、43.1%) ;新华保险(18亿元, 22.5%)。 从过去三年来看,税后利润平均增幅分别为: 25.4%(新华)、 29.3%(太保寿)、 17.6%(平安寿)、 21.1%(国寿)。 从上市主体层面(包含产寿险影响) 测算, 2018年平安归母净利润增幅为 9.6%,太保为 24.8%。

    对 EV、 VIF、 NBV 的影响? 2018年保险公司的汇算清缴将按新政策执行,对于保险公司而言, 2018年预缴的所得税和汇算清缴时计算的所得税存在差异,保险公司可以获得退税(2018年多缴的所得税),从而增厚存量净资产。对于存量 EV 的影响也主要体现在对净资产的影响上,净资产是 EV 的组成部分,EV 增加额将和净资产增额同步(不考虑分红)。我们认为该政策调整对存量VIF 和 NBV 影响较小,一般来说长期保险首年手续费占据大头,而续期手续费率较小,续期手续费在政策调整前大概率是可以抵扣掉的,所以对于存量业务未来的现金流不会有大的影响,从而存量 VIF 和 NBV 不会有大的变化,所以政策调整对存量 EV 的影响主要体现在调整后净资产上。经测算,政策调整对当前 EV 的影响为: 1.03%(平安)、 1.33%(太保)、 0.65%(国寿)、 1.03%(新华)、 1.91%(人保,净资产)。调整后 EV 和净资产对应的静态 PEV 和PB 分别为: 1.4(平安)、 0.95(太保)、 0.95(国寿)、 0.98(新华)、 2.59(人保、 PB)。

    风险提示: 长端利率下行、经济环境恶化、新单增长不及预期、权益市场下行