商业贸易行业周报:网络零售增速换挡,线上红利减弱,进入提质增效阶段

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:彭毅 日期:2019-05-29

上周市场表现:商贸零售(中信)指数上涨4.73%,跑赢沪深300指数2.36个百分点。年初至今,商贸零售板块上涨27.47%,跑输沪深300指数0.13个百分点。子板块方面,超市指数上涨3.58%,连锁指数上涨4.87%,百货指数上涨4.44%,贸易指数上涨5.72%。相对于本周沪深300上涨2.37%,中小板指涨幅2.72%而言,商贸零售板块整体表现较优。涨幅排名前五名为新华锦、宁波中百、传化股份、东方创业、南方新百,分别上涨20.77%、18.61%、17.47%、16.12%、13.44%。本周跌幅排名前五名为下跌为东百集团、广博股份、中兴商业、新华百货、鸿达兴业,分别下跌幅为4.55%、4.49%、4.05%、3.80%、2.51%。

    本周重点推荐公司:苏宁易购:公司家电零售已形成宽阔护城河,全渠道多业态精耕智慧零售生态圈,开启规模发展新篇章,维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好,市场份额有望进一步提升,当前处于历史估值底部,存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显:(1)线下围绕“两大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,全方位把握各层级市场的消费机会;线下盈利能力回升,为公司提供充足而稳定的收入来源。(2)线上将强化传统带电产品优势,加大开放平台商家引进力度,借助阿里资源优势,把握社交流量红利,预计线上仍将保持中高速增长,未来服务收入将进一步提升。(3)持续输出供应链服务能力,丰富仓储物流资源,推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务,精耕生态圈金融需求;战略募集资金已到位,为业务发展提供有力支持。预计公司2018-2020年实现营业收入2,453.11/3,113.63/3,814.57亿元,实现归母净利润133.20/19.66/31.81亿元。

    新宝股份:四季度营收持续回升,公司盈利稳健增长,看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。公司发展思路清晰:外销业务基础深厚,随着品类的调整稳健增长;国内发展自有品牌,避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道,逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销:1)外销以ODM为主,公司在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时,公司推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2)内销业务多半为自有品牌,少部分为贴牌加工,目前东菱销量已经平稳较快增长,预计2018-20年同比增速23%/21%/20%;摩飞品牌2017年在网络曝光度较高,2017年翻番式增长,预计在18年仍将维持中高速增长。2018年公司开始尝试与其他渠道企业合资发展品牌,预计2018-20年贡献收入约为1/5/9亿元。预计2018-20年公司营业收入分别为84.43/95.67/107.62亿元,同比增速为2.68%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.06/6.35/8.16亿元。

    南极电商:我们认为,高性价比/高频消费品将成为大众消费的主流,南极电商在品牌、品类、渠道三个方向持续拓展,品牌价值有望升华。公司盈利能力稳健,未来成长性较好,维持“买入”评级。电商环境马太效应显著,在现有品牌影响力和店铺、流量等资源优势下,南极电商市场份额有望持续提升,购买转化率和复购率或将持续优化,销售规模和服务收入保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化,恢复到稳定水平。预计2018-2020年,南极电商授权产品GMV分别为205.21/301.94/439.67亿元,同比增长65.45%/47.14%/45.62%;实现营业收入33.55/42.87/59.79亿元,对应增速为240.29%/27.80%/39.46%;实现归母净利润8.86/12.88/17.48亿元,同比增长65.84%/45.39%/35.66%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性,采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.53亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况,当前估值处于历史低位,给予南极电商核心业务25倍PE,估值为263.25亿元,给予时间互联业务10倍PE,估值为15亿元,预计2019年公司加总估值为278.25亿元,维持“买入”评级。

    家家悦:供应链优势渐显,拓展西部区域步入加速扩张期,维持“买入”评级。公司深耕生鲜行业多年,供应链优势逐渐凸显,目前公司外延拓展鲁西区域,同时提升胶东地区渗透率,步入加速扩张期。作为山东省超市龙头企业,受益于未来省内本土超市行业整合,有望率先跑出,市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高。参考国内外超市企业的历史估值,给予公司2018年31XPE,预计2018-2020年公司实现营收约126.9/147.1/168.8亿元,同比增长12%/15.9%/14.8%。实现净利润约4.1/5.0/5.8亿元,同比增长30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益0.86/1.06/1.24元。当前市值对应2018-2020年PE约为25/20/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,分别给予2018年31XPE,维持“买入”评级。

    永辉超市:生态体系渐成,云创出表后以更清晰的业务布局发力新零售,维持“增持”评级。公司是本土商超中率先具备跨区域扩张能力的龙头企业,受益于国内超市行业整合提速,强者恒强。公司深耕超市行业多年,供应链优势明显,合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理,股权激励计划进一步释放经营活力。组织架构变革,云创出表独立运作减少公司利润端压力,全新业务布局聚力“新零售”。此前负责新业态孵化和B2B模块的云创和云商出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。同时新零售也将在云超全面展开:试点mini店深入社区;推动永辉生活APP的开发;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2018-2020年公司实现营收695.94/793.98/903.86亿元,同比增长18.78%/14.09%/13.84%。实现净利润约18.13/20.68/27.96亿元,同比增长-0.21%/14.05%/35.25%。摊薄每股收益0.19/0.22/0.29元。当前市值对应2018-2020年PE约为42/36/27倍。维持“增持”评级。

    周度核心观点:网络零售增速换挡,线上红利减弱,进入提质增效阶段。3月21日商务部新闻发布会解读网络零售增速放缓原因:我国网络零售市场保持快速增长,仍是拉动消费的重要力量。今年1-2月,实物商品网上零售额达1.1万亿元,同比增长19.5%,同期社零总额增速仅8.2%;线上占比为16.5%,较上年同期提升1.6%。网络零售模式、结构进一步优化,B2C电商销售额占比达73.5%,较去年同期提升了3.3%,网络零售正朝着个性化、定制化的方向发展。当前我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段,线上增长红利减弱,网络零售增速逐步放缓符合经济发展的规律。据易观智库公布的B2C电商市场监测报告,2018Q4天猫市场份额提升至61.5%,创下八季度以来新高;京东市场份额持续下滑至24.2%;苏宁易购市占率稳健提升至6.7%,持续创下新高。在主流电商平台获客成本上升、电商用户增长显著放缓的背景下,纯线上模式的用户竞争进入生死存亡阶段,依托高额营销投入拉动规模增长的边际效益逐步递减,拥有物流、金融等配套供应链服务,有效拓展社交、社区、线下等新流量入口,打通生态圈会员体系的电商平台拥有更加稳固的竞争壁垒,有望在电商结构整合优化期间进一步提升自身的市场份额。

    会员电商云集提交IPO,会员价值挖掘有望成为社交电商主流形态。3月21日,由社交驱动的精品会员电商平台云集正式向美国SEC提交IPO招股书,成为中国会员电商赴美IPO第一股。云集2015年中上线以来保持高速增长状态,2018年GMV实现227亿元,同比增长136.46%;实现营业收入130.15亿元,同比增长101.97%,其中会员费收入占比高达11.9%。2018年付费用户数量达到740万,用户粘性强,复购率高达93.6%,会员人均年消费额约2,382元,非会员人均年消费额仅为478元,会员价值凸显。对于社交电商而言,通过社交手段进行营销、实现低成本获客只是一种手段,围绕商品、社群、物流等方面,进一步提升客户黏性,推动会员价值变现,有望建立起经营壁垒,打造社交电商的核心竞争优势。n数据更新:永辉超市门店更新,永辉超市2018Q3财报数据显示:截止2018年9月已开业门店1124家,已签约门店191家,2018Q3永辉新开绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家。家家悦门店更新,截止2018年9月,家家悦已开业门店719家,已签约门店20家。2018Q3家家悦新开门店26家。

    本周投资组合:苏宁易购、新宝股份、家家悦、永辉超市、南极电商。建议重点关注步步高、中百集团等;产品型零售企业关注开润股份、飞科电器;百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等;海外建议关注唯品会、阿里巴巴等。

    风险提示:1)板块高弹性下市场系统性风险;2)全渠道融合不及预期;3)管理层对转型未达成统一;

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