环保行业:环保板块预测市盈率重回历史低位

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐强,邵潇,韩佳蕊 日期:2019-05-29

本报告导读:

    环保板块春节后至今涨幅仅3.84%,预测市盈率重回历史低位。

    摘要:

    环保板块春节后至今涨幅仅3.84%,跑输大盘。自今年春节后第一个交易日2月11日起,环保板块最大反弹高度32.95%,同期创业板指、上证综指最大涨幅分别为35.04%、23.25%;之后又随大盘回撤,至前收盘日,环保指数春节后至今涨幅仅3.84%,同期创业板指、上证综指涨幅分别为9.70%、7.50%,SW环保指数涨幅位于SW二级104个子行业中第90位。

    目前环保板块PE(2019E)再次回落至历史低位17倍。1)使用PE(2019E)数据对比环保板块与市场的估值,目前SW二级环保服务与工程指数为17倍,仍处于历史较低位。同期创业板指、上证综指PE(2019E)分别为34倍、11倍。环保板块PE(2019E)随春节后反弹从17倍提升至22倍(2月11日-4月10日),4月中旬板块下跌后,再次回落至17倍。2015年环保板块估值中枢在40-70倍之间波动;2016-2017年,环保板块估值中枢逐步由50倍下移到30倍;而2018年,环保板块受到商业模式、现金流等因素拖累,估值中枢进一步由30倍下移到15倍,达到了历史最低水平。今年反弹至近20倍,目前已回撤至17倍,接近前期低点。

    目前环保板块PB(LF)回落至1.73倍。使用PB(LF)对比环保板块与市场的估值,目前SW二级环保服务与工程指数PB(LF)回落至1.73倍,处于历史较低位。同期创业板指、上证综指PB(LF)分别为3.96、1.35。

    危废、固废、环境监测2019年预测增速大于25%,而预测市盈率小于18倍。1)目前水环境PPP及水处理工程板块平均18.8倍,固废板块平均17.6倍,水务板块平均16.5倍,烟气治理平均16.0倍,环境监测平均15.3倍,危废平均14.2倍,环卫平均12.8倍;2)上述子板块2019年净利润增速预测如下:危废+55%、水环境PPP及水处理工程+33%、环境监测+29%、固废+26%、水务+21%、烟气治理+12%、环卫+9%。

    固废、环境监测、危废子行业现金流充沛、净利润增速提升趋势确定,值得关注,上述板块中,最重点推荐“产能加速扩张+运营盈利改善”价值双击垃圾焚烧板块。推荐:1)2019年为产能释放大年、利润率改善明显的旺能环境;2)项目多位于浙江地区、盈利能力强的伟明环保;3)项目多位于珠三角地区、运营稳健的瀚蓝环境;4)行业产能第一龙头中国光大国际。

    风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目进度或经营低于预期。

    市场行情概览:本周电力、燃气、水务、环保分别下跌0.35%、1.18%、1.23%、2.50%;上证综指、创业板指、深证成指分别下跌1.02%、2.37%、2.48%。

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