机械行业:电梯行业增速持续向上,行业走出谷底

竣工端逻辑演绎,周期向上。根据行业协会数据,电梯行业2014-2018年销量分别为71.4、76、78.6、80.7、85万台,近年增速回落到个位数增长,主要是受到房地产影响较大,电梯市场需求主要分为3个方面,包括商品房、公共建筑需求(政府的办公楼、商务酒店、交通、医疗、教育等)、工业建筑,其中商品房这一块占了电梯市场需求的85%左右,因此影响最大,而由于电梯生产制造标准化程度较高,一般在房屋接近竣工开始采购为主,因此电梯销售与竣工端相关度较高,根据国家统计局数据,2019年2、3、4月房地产竣工面积累计增长(%)分别为-11.9%、-10.8%、-10.3%,降幅不断缩窄,我们认为竣工端仍有望保持稳健,未来新梯销量将稳定在70-80万台。

    未来2年叠加加装、旧改逐渐进入发展高峰,行业有望保持稳定增长。新梯需求我们预计伴随着竣工端能够平稳发展,而旧楼加装市场、旧梯改造市场是行业两大新的增量,过去占比较小,尤其实旧楼加装市场:

    1、旧梯改造由于我国电梯大部分标准都是参照日本标准设定,电梯报废年限也在15年左右。随着在用电梯使用寿命临近,预计未来旧梯更新需求将进一步增加。按照中国电梯业协会数据,国内电梯安装是从2001年开始兴起的(按照10年的更新周期),2018、2019、2020、2021年旧梯更新需求为4.3万台、9.4万台、13万台、14.8万台。

    2、随着老龄人口比重的加大,对旧有建筑物加装电梯的需求逐年攀升。目前,旧楼加装电梯已经在北京、上海和广州等地进行试点,并逐步向全国普及推广。根据预测,上海有超过20万栋建筑、广东省有约18万栋建筑需加装电梯,全国预计有250万台的需求,我国旧楼加装项目的全面实施将带来较大的电梯需求。在2019年的《政府工作报告》,关于加装电梯,措辞由“鼓励有条件的加装电梯。”变成“支持加装电梯”,那么必然就会导致各地加装电梯补贴政策出台,推动市场发展,我们预计加装电梯有望在近两年中进入爆发阶段,对于行业年销量贡献有望超过10万台。

    行业利润情况有望修复。行业由于前期产能过剩,自2015年后,各家为了保住市场占有率,进行了激烈的价格竞争,根据康力电梯年报数据,2013年其电梯均价为13.8万元/台,2018年仅为10.3万元/台,每年均有一定幅度下滑,行业内大量企业出现亏损情况,我们认为近年行业销量虽然还在小幅增长,但是经营情况已经出现极大的恶化,未来随着行业规范性文件的出台,行业有望洗牌,低价竞争现象可能缓解,制造厂商利润有望有所修复。

    维保收入有望加快提升。2013年以来,电梯事故60%左右由维保不当造成,70%维保市场被低价竞争的第三方维保占据。目前我国内外资电梯厂家自维保比例都比较低,占比较高的上海三菱、奥的斯、日立也分别只有30%、25%、20%左右,本土品牌自维保比例更低,国内电梯企业目前还是以制造为主,维保收入在电梯企业中占比还不到10%。相比欧美成熟市场80%以上的自保比例差距较大。根据协会数据,预计2018年电梯保有量将达到628万台,按每台电梯维保费用4,800元估算,2018年维保市场空间将达到300亿元,预计随着国内政策的严格,不规范维保企业将会逐步退出市场,制造厂商的自维保率将会提升。

    投资建议:电梯行业近年跟随房地产市场,自2015、2016年后逐步进入谷底后,我们认为未来无论是从销量、行业利润、维保等情况来看,行业均处于不断向好的趋势,有一定的预期差,短期关注房地产竣工端的情况,长期关注行业政策面的影响,建议关注龙头企业上海机电、广日股份、康力电梯。

    风险提示:行业价格继续下滑,销量增速不及预期,政策力度不及预期。